医药生物CRO、CDMO行业专题5：回顾2021，展望2022，从5个方向探讨行业景气持续性_16页_1mb

报告摘要

CRO、CDMO行业景气持续性分析总结

核心内容概述

本报告回顾2021年CRO、CDMO行业表现，并展望2022年行业景气度能否持续。报告从估值、UVL清单影响、投融资、研发投入、转移趋势五个方向进行分析，认为行业景气有望延续，CDMO及临床CRO将迎来业绩提速期。

主要观点

1. 估值处于历史底部，安全边际较高

截至2022年2月20日，2021年核心板块标的平均PE约77.1X，较近三年平均PE（TTM）折价约21.1%。
根据均值回归理论，继续下探空间有限，估值已逐步凸显。

2. UVL清单影响有限，无需过度解读

UVL事件主要因疫情导致美国商务部无法正常执行检查程序，与实际业务影响不大。
药明生物被纳入UVL的子公司已完工产能，且后续计划未列入，业务不受影响。

3. 投融资呈螺旋上升趋势，国内CRO/CDMO景气度与投融资相关性有限

2021年全球医药生物投融资同比+32%，国内+26%。
国内头部CRO/CDMO公司营收增速与投融资增速无显著相关性，行业成长性更受自身业务扩张和政策支持影响。

4. 研发投入持续增长，创新疗法占比提升将驱动研发投入加大

2021年全球研发管线数量达17268个（+8.8%），国内2660个（+31.1%）。
生物大分子及细胞基因治疗项目占比提升，将带来更高的研发价值与价格。

5. 产业链转移趋势加速

2020年国内CRO/CDMO公司海外收入占全球市场规模比重由2.7%提升至3.9%。
前端项目数量全球占比较高，后端项目价值高，随着项目推进，转移趋势有望提速。

关键信息

行业数据概览

上市公司数：418家
行业总市值（亿元）：73,598.2
行业流通市值（亿元）：55,250.7

核心公司表现

公司名称	股价（元）	2021E EPS（元）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2021E PE	2022E PE	2023E PE	PEG	评级
药明康德	98.25	1.0	1.5	2.4	98.1	65.2	41.2	1.5	买入
药明生物	62.55	0.4	0.7	1.1	129.6	70.8	49.4	1.6	买入
泰格医药	102.2	2.0	2.5	3.2	51.0	40.8	31.5	1.6	买入
康龙化成	116.9	1.5	1.8	2.6	79.2	63.8	45.2	1.7	买入
凯莱英	307.1	2.7	3.8	6.6	112.5	80.6	46.2	1.8	买入
昭衍新药	104.1	0.8	1.2	1.6	126.1	88.0	60.1	2.3	买入
药石科技	88.94	0.9	2.3	2.0	96.4	38.2	43.6	3.5	买入
博腾股份	33.05	0.6	0.9	1.9	140.1	94.8	44.6	1.6	买入
美迪西	18.69	0.2	0.3	0.5	167.6	79.4	45.9	1.3	买入

2022年大订单汇总

CDMO公司	订单金额（人民币）
凯莱英	30.3亿、27.2亿、35.4亿
博腾股份	13.7亿、42.9亿

投资建议

核心逻辑

一体化平台“前端导流+后端延伸”模式加速收获
工程师红利、政策鼓励、运营效率领先、技术积累形成持续竞争优势
2022年商业化项目加速放量，产能持续扩容，推动行业高景气持续

风险提示

信息滞后或更新不及时风险：报告依赖公开资料，可能存在信息不完整或延迟。
新药研发失败风险：新药研发存在不确定性，可能面临研发失败。
汇率波动风险：海外业务收入以外币结算，汇率波动可能影响公司利润。
环保和安全生产风险：业务扩张带来环保及安全压力，存在因事故导致客户流失或政府处罚风险。
数据筛选偏差风险：选取的公司样本可能存在偏差，结论不完全代表行业整体。

结论

CRO、CDMO行业在2021年经历波动，但整体估值处于历史低位，基本面稳健。UVL事件影响有限，投融资与研发投入持续增长，产业链转移趋势加速。2022年，随着商业化项目放量、产能扩张、订单增长，行业景气度有望持续，CDMO及临床CRO将成为主要增长引擎。投资建议为“增持”，重点推荐综合性龙头及细分赛道优质企业。

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