CRO、CDMO行业专题5：回顾2021，展望2022，从5个方向探讨行业景气持续性-20220220-中泰证券-16页_1mb

2021回顾与2022展望：CRO、CDMO行业景气持续性分析

核心内容概述

本报告回顾2021至2022年初CRO、CDMO行业表现，分析当前市场对行业的分歧点，从估值、UVL清单、投融资、研发投入、转移趋势等5个方向探讨行业景气度能否持续。最终结论认为行业景气有望延续，CDMO及临床CRO将迎来业绩提速期。

主要观点

1. 估值：处于历史底部，价值逐步凸显

• 2022年2月20日，CRO、CDMO核心板块平均PE约为51.0X。
• 2021年核心板块PE（TTM）约为77.1X，较近三年平均PE（TTM）折价约21.1%。
• 根据均值回归理论，估值继续下探空间有限，具备安全边际。

2. UVL清单：边际影响有限，无须过度解读

• 2022年2月7日，药明生物两家子公司被纳入UVL清单，但影响有限。
• 药明生物受影响的业务主要为产能扩建阶段，目前无实际影响。
• 公司海外业务以服务为主，知识产权属于客户，贸易纷争可能性低。
• 中国在CRO、CDMO领域具有工程师红利、政策支持、运营效率领先等优势，是全球外包产业转移的最佳落足点。

3. 投融资：历史呈螺旋上升趋势，对行业景气度影响有限

• 2021年全球医药生物投融资同比增长32%，国内同比增长26%。
• 国内CRO、CDMO公司营收增速与投融资增速相关性有限，2015-2021年国内头部公司营收增速均维持在25%以上。
• 行业成长性受宏观环境影响较小，主要得益于全球市场份额较低、项目延伸及产能扩张节奏较快。

4. 研发投入：研发管线快速增长，创新疗法占比提升驱动投入加大

• 2021年全球研发管线增长8.8%，国内增长31.1%，均创历史新高。
• 生物大分子、细胞基因治疗等高附加值项目占比持续提升，推动研发投入增长。
• 研发管线“量”“价”双提升，为行业带来长期成长动力。

5. 转移趋势：前端引流、后端延伸逻辑持续兑现，转移趋势有望加速

• 2020年国内头部CRO、CDMO公司海外收入占全球行业规模比重由2.7%提升至3.9%（+1.2pp）。
• 前端项目数量占比较高，后端项目价值高，随着项目推进，转移趋势有望加速。
• 项目价值提升（如凯莱英、药明生物商业化项目单价较临床项目提升10倍以上）推动行业增长。

关键信息

行业基本面

• 上市公司数：418家
• 行业总市值：73,598.2亿元
• 行业流通市值：55,250.7亿元

核心公司表现

2022年重点事件

• 博腾股份：2月11日与辉瑞签订6.8亿美元订单。
• 药明康德：2月15日业绩快报披露，预计2022年收入提速。
• 凯莱英：2021年11月签订多个大订单，累计金额超60亿元。

投资建议

• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。
• 公司推荐：
  • 综合性龙头白马：药明康德、药明生物、康龙化成。
  • “专精特新”细分赛道龙头：昭衍新药、药石科技、成都先导。
  • 加速成长企业：九洲药业、博腾股份、美迪西、诺泰生物等。

风险提示

1. 信息滞后风险：报告使用公开资料，可能存在更新不及时或不完整。
2. 新药研发失败风险：研发存在不确定性，项目可能失败。
3. 汇率波动风险：海外业务以外币结算，汇率波动可能影响收入与利润。
4. 环保与安全生产风险：业务扩张带来环保压力，可能因事故导致业务中断。
5. 数据偏差风险：报告选取具有代表性的公司，数据可能存在筛选偏差。