华熙生物2021年一季报总结
核心内容
华熙生物（688363.SH）2021年第一季度业绩表现强劲，实现营业收入7.77亿元，同比增长111.12%；归母净利润1.52亿元，同比增长41.05%；扣非净利润1.39亿元，同比增长48.27%。EPS为0.32元，显示出公司良好的盈利能力和增长势头。
主要观点
- 功能性护肤品业务：保持高速增长，2021年一季度收入占比仍占主导，同比增长超过200%。主要品牌润百颜和biomeso在天猫旗舰店GMV实现三位数增长，夸迪则实现四位数增长。尽管品牌建设和营销推广投入增加，导致费用率上升，但该业务仍是公司增长的核心动力。
- 原料业务：收入同比增长约10%，表现稳健。
- 医疗终端业务：受前期疫情影响已恢复，2021年一季度同比增长超过120%，显示业务复苏良好。
关键信息
财务表现
- 毛利率：2021年一季度为78.70%，同比提升1.60PCT，显示公司产品附加值较高。
- 费用率：同比提升11.89PCT至53.68%，其中销售费用率增长显著，主要因销售人员增加和线上推广费用增加。
- 归母净利率：同比下降9.75PCT至19.62%，反映费用率上升对净利润率的负面影响。
财务指标变化
- 存货：2021年3月末为5.02亿元，较年初增加5.28%，同比增加45.10%。存货周转天数为266天，同比减少86天，显示库存管理效率提升。
- 应收账款：2021年3月末为3.76亿元，较年初基本持平，同比增加3.75%。应收账款周转天数为43天，同比减少46天，显示回款效率提高。
- 经营净现金流：同比减少56.16%至2371万元，主要因付现费用增加和政府补助减少。
盈利预测与估值
- EPS预测：2021~2023年分别为1.79元、2.33元、3.01元。
- PE估值：2021年PE为111倍，预计未来三年PE将逐步下降至65倍。
- PB估值：2021年PB为16.7倍，预计未来三年PB将下降至12.4倍。
- EV/EBITDA：预计2021年为85.7倍，未来三年逐步下降至50.3倍。
- 评级：维持“买入”评级，认为公司各业务有望良性成长。
风险提示
- 国内外疫情超预期影响；
- 护肤品营销投入效果不及预期或流量成本上升；
- 医美行业竞争加剧；
- 食品类等新品类拓展不及预期。
业务结构变化
- 业务结构优化促使毛利率和费用率同向上升；
- 功能性护肤品业务正处于战略投入期，推动公司整体增长；
- 原料和医疗终端业务已从疫情影响中恢复，表现稳定。
财务预测与分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
1886 |
2633 |
3812 |
5001 |
6383 |
| 营业收入增长率 |
49.28% |
39.63% |
44.79% |
31.20% |
27.62% |
| 净利润(百万元) |
586 |
646 |
859 |
1120 |
1456 |
| 净利润增长率 |
38.16% |
10.29% |
33.06% |
30.35% |
29.99% |
| EPS(元) |
1.22 |
1.35 |
1.79 |
2.33 |
3.03 |
费用率分析
| 费用率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
27.65% |
41.75% |
43.00% |
43.00% |
42.70% |
| 管理费用率 |
9.66% |
6.15% |
6.20% |
6.20% |
6.20% |
| 财务费用率 |
-0.66% |
-0.02% |
0.69% |
0.58% |
0.56% |
| 研发费用率 |
4.98% |
5.36% |
5.40% |
5.40% |
5.40% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.37 |
0.41 |
0.55 |
0.71 |
0.93 |
| 每股经营现金流 |
0.76 |
1.47 |
1.68 |
2.13 |
2.83 |
| 每股净资产 |
9.48 |
10.46 |
11.84 |
13.63 |
15.95 |
| 每股销售收入 |
3.93 |
5.48 |
7.94 |
10.42 |
13.30 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
162 |
147 |
111 |
85 |
65 |
| PB |
20.9 |
19.0 |
16.7 |
14.5 |
12.4 |
| EV/EBITDA |
122.6 |
111.5 |
85.7 |
65.1 |
50.3 |
| 股息率 |
0.2% |
0.2% |
0.3% |
0.4% |
0.5% |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长可期。
- 当前价：198.23元。
- 市场表现：近3个月换手率为37.15%，股价相对走势为23.42%。
估值方法说明
- 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
- 估值模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
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联系信息
- 分析师：孙未未
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公司地址
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