20210428-中泰证券-华熙生物-688363.SH-2021年一季报点评_功能护肤持续爆发_收入超预期_4页_547kb

华熙生物（688363）化妆品业务总结

核心内容概览

华熙生物作为透明质酸全产业链的龙头企业，其化妆品业务在2021年一季度实现收入和利润的大幅增长，表现出强劲的市场表现与增长潜力。分析师邓欣维持“买入”评级，认为公司未来增长空间广阔，具有四轮驱动的长期成长性。

主要观点

• 收入与利润超预期：2021年第一季度，公司营收达到7.77亿元，同比增长111.12%；归属于母公司的净利润为1.52亿元，同比增长41.05%；扣非净利润为1.39亿元，同比增长48.27%。
• 收入结构优化：功能护肤业务表现尤为亮眼，一季度润百颜、夸迪天猫官旗销售额同比增长超200%和1000%。医美产品如娃娃针和御龄双子针的推出进一步推动收入增长。
• 毛利率提升：公司Q1毛利率为78.8%，同比提升1.6个百分点，主要得益于高毛利率的医疗终端和功能护肤业务占比提升。
• 费用率上升：Q1期间费用率为53.67%，同比上升11.89个百分点，主因营销投入加大，推动功能护肤和医美产品推广。
• 净利率下滑：Q1净利率为19.59%，同比下降9.73个百分点，主要是由于护肤品业务净利率较低，占比上升所致。
• 现金流表现：Q1经营活动现金净流量为0.24亿元，同比下降56%，主要受付现费用增加和政府补助减少影响。
• 四轮驱动增长：公司正通过原料、医疗终端、功能护肤和功能食品四大业务板块推动持续增长，其中功能食品业务作为新驱动力，市场潜力巨大。

关键信息

业务板块表现

• 原料业务：随着海外疫情缓解，HA整体需求回升。公司已设立日本子公司并聘请原资生堂负责人，进一步拓展医药级原料市场。
• 医疗终端业务：润致新品娃娃针和御龄双子针的推出，推动医美产品销售增长，同时骨科、眼科产品布局逐步释放收入。
• 功能护肤业务：持续通过直播营销强化品牌认知，产品线不断拓展，满足用户多元化需求。
• 功能食品业务：推出HA功能食品品牌“黑零”和饮用水品牌“水肌泉”，预计我国透明质酸口服美容市场规模可达266亿元。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.49亿、10.39亿、13.48亿元，同比分别增长16%、39%、30%。
• 估值：2021年一季度末，公司PE为129倍，估值较高但符合其高成长性预期。

财务指标分析

资产负债与现金流

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅超过15%。
• 风险提示：市场竞争加剧、原料业务降价、下游拓展不达预期等。

结论

华熙生物凭借其在透明质酸全产业链的优势，特别是在功能护肤和医美领域的持续发力，展现出强劲的增长势头。尽管营销投入增加导致费用率上升，但其高毛利率业务占比提升和产品线扩展，有望支撑其长期盈利增长。公司正通过四轮驱动策略，进一步巩固其在美业市场的领先地位，未来增长空间广阔。