金融去杠杆系列之四_未来货基将有哪些特点__14页_924kb

未来货基将有哪些特点？——金融去杠杆系列之四 总结

核心内容

本文围绕货币市场基金（货基）在金融去杠杆背景下的监管趋势与未来发展方向展开分析，指出随着监管的加强，货基的流动性管理、资产配置及收益率都将发生显著变化。

主要观点

1. 货基监管的背景与必要性

• 货基作为影子银行体系的重要组成部分，其监管已成为国际共识。
• 监管的主要动因包括：
  • 流动性错配风险：货基吸收高流动性资金，配置流动性较低的资产，存在挤兑风险，尤其在“钱荒”时期。
  • 对银行负债端的挤压：货基收益率高于银行存款，导致资金空转，不利于实体经济融资。
  • 垫支机制的潜在风险：T+0赎回依赖垫支，存在刚性兑付倾向，不符合资管新规要求。

2. 货基未来发展趋势

• 收益率下行：大型货基将增配低风险资产，如国债、政策性金融债，收益率将受到压制；中型货基在资产配置上将更具灵活性。
• 集中度下降：T+0赎回额度限制将促使投资者分散持有货基，降低整体集中度。
• 监管趋严：大型货基将面临更严格的监管，包括资产配置、规模控制及流动性管理。
• 市值法计量逐步推广：监管可能对货基进行分类管理，市值法货基在投资范围和收益率上更具优势。
• 结构性产品崛起：随着货基收益率下降，结构性存款和券商保本收益凭证等产品可能成为替代品，但同样面临监管风险。

3. 货基监管措施与影响

• T+0赎回限制：单日单账户提现金额上限设为1万元，仅允许具有基金销售资格的商业银行提供垫支。
• 资产配置限制：
  • 投资于同一商业银行的存款、同业存单和债券不得超过其净资产的10%。
  • 企业债等高收益资产配置减少，政策性金融债配置增加。
• 风险准备金制度：摊余成本法核算的货基规模受到风险准备金的限制，市值法货基则不受此限制。
• 流动性管理：对持有人集中度、平均剩余期限、流动性受限资产等提出更严格要求。

4. 与结构性产品的替代关系

• 结构性存款与收益凭证：具有保本功能，通过挂钩利率、汇率等标的实现收益，可作为货基的替代品。
• 产品设计与风险：结构性产品虽具吸引力，但其监管尚未完善，存在不合规操作风险。
• 监管趋势：未来可能从产品设计入手，规范触发条件和产品期限，强化监管。

关键信息

• 监管政策：2018年6月1日起实施的《关于进一步规范货币市场基金互联网销售、赎回相关服务的指导意见》对货基的流动性、赎回机制、资产配置等方面提出更严格要求。
• 市场影响：货基收益率将逐步下降，机构资金可能减少，集中度下降。
• 资产配置变化：货基将向低风险资产倾斜，同业存单配置比例下降。
• 结构性产品：结构性存款和券商保本收益凭证可能成为货基的替代品，但需关注其监管风险和刚兑隐患。

风险提示

• 货基和结构性产品可能因强监管导致规模大幅下降。
• 同业存单监管进一步降低货基整体收益率。

监管动态回顾

结论

随着监管的不断深化，货基将面临更严格的流动性管理、资产配置限制及收益率下行压力。未来货基将更倾向于低风险资产配置，收益率优势或将收窄，中型货基可能更具配置价值。同时，结构性产品可能成为货基的替代品，但其监管仍不完善，需警惕其潜在风险。整体来看，货基的监管是金融去杠杆的重要一环，有助于防范系统性风险，推动资金脱虚向实。