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银行行业分析总结

核心内容

本文主要围绕2018年中国银行业面临的金融去杠杆政策展开，分析监管环境、市场变化及投资建议。

金融去杠杆2.0，任重道远

• 监管升级：2017年全国金融工作会议标志着中国金融监管进入统一协调的新阶段，金融去杠杆不是结束而是开始。
• 政策背景：金融风险防控被列为未来三年三大攻坚战之首，金融去杠杆是关键手段。
• 杠杆问题：过去几年，商业银行通过同业存款、同业存单等短久期负债对接长期资产，导致期限错配严重。
• 数据现状：截至2017年11月末，银行业对非银债权仍高达28.2万亿元，同业负债规模超过30万亿元，处于历史高位。
• 去杠杆趋势：2018年金融去杠杆将进一步推进，监管力度预计比2017年更大，上半年或有更多政策出台。

主要观点

NCD发行上限明确，金融去杠杆进一步推进

• 测算公式：央行设定了同业存单年度备案额度测算公式，旨在控制同业存单发行，降低同业负债依赖。
• 影响分析：多数银行的发行计划已低于上限，无需调整；部分中小行可能面临较大负债压力。
• 发行数据：2018年53家银行的同业存单发行计划共计2.27万亿元，低于2017年实际发行量。

明确债券交易杠杆要求，信用债或有调整压力

• 监管要求：银发【302】号文对债券交易杠杆提出明确上限，银行自营杠杆上限为80%，非银自营为120%，保险自营为20%。
• 债市影响：多数银行的债券交易杠杆符合要求，但部分农商行需整改，可能影响信用债市场。
• 债市现状：2017年12月末债券待购回余额达6.2万亿元，为历史最高，债市杠杆仍处于高位。

关键信息

强监管对中小行业绩有一定影响

• 利率上升：自2016年10月起，市场利率明显上升，同业负债成本率与存款之差拉大。
• 存款优势：四大行和农商行存款占比高，负债成本优势显著；股份行和城商行存款占比低，净息差承压。
• 业绩不确定性：部分股份行和城商行在2018年净息差可能继续承压，业绩存在不确定性。

投资建议：紧抱四大行

• 板块表现：四大行及招行、平安、宁波银行涨幅居前，基本面改善支撑股价。
• 策略建议：2018年市场利率维持高位，金融监管趋严，建议优先配置四大行。
• 重点推荐：首推农业银行，其县域布局完善，负债成本优势显著，给予买入评级，目标价5.06元/股。

风险提示

• 市场利率上升：可能导致中小行负债成本上升。
• 经济下行：可能使资产质量显著恶化。
• 监管超预期：可能引发市场情绪恶化。

重点标的推荐

图表目录

• 图1：老16家上市银行同业负债规模（含应付债券）仍达24.7万亿
• 图2：17年11月末对非银债权仍达28.2万亿，金融去杠杆需深度推进
• 图3：小部分上市银行同业存单发行受影响
• 图4：各行同业存单发行额度（2017VS2018）
• 图5：多数上市银行债券交易杠杆达标
• 图6：17年12月末债券待购回余额达到6.2万亿，为历史最高
• 图7：非银处于资金传递链条末端
• 图8：17年初开始，存款负债成本优势不断显现
• 图9：大行负债中存款占比高，负债成本优势显著
• 图10：17年以来多数行计息负债成本率上行幅度大于生息资产收益率上行

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