银行业：金融去杠杆2.0，任重道远-20180105-天风证券-12页-1mb

银行业金融去杠杆分析总结

核心内容

金融去杠杆是2018年及未来三年金融监管的重要任务，标志着中国金融监管进入统一协调的新阶段。监管机构通过多项政策和措施，旨在降低金融体系的杠杆率，防范系统性金融风险，提升金融体系的稳健性。2018年作为金融去杠杆的开局之年，监管力度预计将加大，特别是对同业存单发行和债券交易杠杆的控制。

主要观点

• 金融去杠杆是长期任务：自2012年以来，金融体系通过资管产品和通道业务快速扩张，导致杠杆率偏高。2017年底出台的资管新规和央行对同业存单的监管措施，标志着金融去杠杆进入2.0阶段。
• 同业存单发行受限：央行明确了同业存单年度备案额度的测算公式，以控制同业负债规模。多数银行已备案的2018年发行计划低于测算上限，但部分中小行可能面临较大的负债压力。
• 债券交易杠杆受控：一行三会联合发文，对债券交易杠杆提出明确要求，限制了银行、非银机构、保险、基金和私募产品的杠杆比例，以降低债市风险。
• 市场利率上升影响中小行：随着市场利率持续走高，中小行的负债成本上升，净息差承压，业绩存在不确定性。
• 四大行优势明显：四大行具有较低且稳定的负债成本，受益于市场利率上升，业绩改善趋势明确，成为投资首选。

关键信息

同业存单发行上限

• 央行设定同业存单备案额度测算公式为：（同业存单备案额度 + 同业负债） / （同业存单备案额度 + 总负债 - 同业存单余额） <= 1/3。
• 以3Q17数据测算，多数银行无需调整发行计划，但部分中小行可能面临较大的发行额度减少压力。

债券交易杠杆要求

• 银发【302】号文明确债券交易杠杆上限，包括银行自营（80%）、非银自营（120%）、保险自营（20%）、基金（40%）、私募（100%）。
• 2017年12月末待购回债券余额达6.2万亿元，为历史最高，债市杠杆仍处于高位，需进一步调整。

中小行与大行对比

• 存款负债成本优势：四大行和农商行存款占比高，负债成本相对较低且稳定。
• 股份行与城商行压力：由于存款占比低，负债成本上升显著，净息差承压，业绩存在不确定性。
• 非银机构压力大：非银处于资金传递链条末端，流动性压力大，对利率敏感，跨季资金价格波动可能更大。

投资建议

• 紧抱四大行：四大行具有稳健的业绩增长预期和较低的估值，是2018年投资首选。
• 首推农行：农行县域布局完善，存款增长稳健，给予买入评级，目标价5.06元/股。
• 其他推荐标的：平安银行和宁波银行业绩改善趋势明确，值得重点关注。

风险提示

• 市场利率大幅上升：可能进一步推高中小行的负债成本。
• 经济下行超预期：可能导致资产质量恶化。
• 金融监管超预期：可能引发市场情绪恶化。

重点标的推荐

图表目录

• 图1：老16家上市银行同业负债规模（含应付债券）规模仍达24.7万亿
• 图2：17年11月末对非银债权仍达28.2万亿，金融去杠杆需深度推进
• 图3：小部分上市银行同业存单发行受影响
• 图4：各行同业存单发行额度（2017 VS 2018）
• 图5：多数上市银行债券交易杠杆达标（3Q17）
• 图6：17年12月末债券待购回余额达到6.2万亿，为历史最高
• 图7：非银处于资金传递链条的末端
• 图8：17年初开始，存款负债成本优势不断显现
• 图9：大行负债中存款占比高，负债成本优势显著（3Q17）
• 图10：17年以来多数行计息负债成本率上行幅度大于生息资产收益率上行

分析师信息

• 廖志明：分析师，SAC执业证书编号：S1110517070001，liaozhiming@tfzq.com
• 林瑾璐：分析师，SAC执业证书编号：S1110517090002，linjinlu@tfzq.com