金融去杠杆系列之七_稳杠杆的_稳_体现在哪__24页_2mb

稳杠杆的“稳”体现在哪？

核心内容

本文围绕“稳杠杆”这一主题，分析了2018年1-3季度中国宏观及部门杠杆率的变化趋势，探讨了去杠杆政策在不同经济部门的表现，并分析了杠杆率变化背后的主要驱动因素。

主要观点

• 宏观杠杆率趋稳：2018年1-3季度宏观杠杆率轻微上行约0.8个百分点，整体保持平稳。
• 杠杆率与GDP和债务增长相关：杠杆率变化由债务增长和GDP增速共同影响，2018年债务贡献为+2.6%，GDP贡献为-2.3%。
• 全球杠杆率同步上升：2018年一季度，新兴市场和G20国家杠杆率均有所上升，表明全球范围内去杠杆趋势有所放缓。
• 政府与居民杠杆率微调：政府杠杆率在Q2、Q3有所反弹，居民杠杆率的债务贡献正在收窄。
• 企业杠杆率分化：部分行业如石油石化、煤炭、基础化工等杠杆率下降，而建筑、建材、机械等中游行业则出现加杠杆现象。
• 私营企业杠杆率与利润率负相关：私营企业利润率下降导致其资产负债率上升，需改善盈利能力以实现杠杆率下降。
• 国有企业杠杆率下降：国有企业受供给侧改革和金融强监管影响，资产负债率下降，与私营企业趋于一致。

关键信息

宏观杠杆率

• 2018Q1-Q3：宏观杠杆率小幅上升约0.8个百分点，整体保持平稳。
• 测算方法：使用社会融资余额/GDP（TTM）估算宏观杠杆率，与BIS指标相关性达0.9以上。
• 季度变化：Q1杠杆率上升0.8个百分点，Q2回落，Q3可能继续上升。

部门杠杆率

• 政府部门：Q1下降，Q2、Q3回升，预计三季度趋势延续。
• 居民部门：杠杆率仍上升，但债务贡献收窄，主要受房地产调控影响。
• 企业部门：企业杠杆率整体呈下降趋势，但部分行业如建筑、建材、机械等出现加杠杆现象。

行业杠杆率

• 上游行业：石油石化、煤炭、基础化工等杠杆率持续下降，与供给侧改革相关。
• 中游行业：建筑、建材、轻工、机械等行业在Q2加杠杆，资产负债率上升。
• 下游行业：汽车、商贸零售、医药等行业杠杆率下降，但计算机、传媒行业未改善。
• 上市公司杠杆率：27个中信一级行业中，20个行业杠杆率下降，仅7个行业未实现降低。

资产负债率与利润率关系

• 国有企业：自2017年后，资产负债率与利润率呈强负相关，与私营企业趋于一致。
• 私营企业：资产负债率与利润率始终负相关，当前利润率处于历史低谷，导致杠杆率上升。
• 行业差异：部分行业如烟草、专用设备制造业，资产负债率与利润率正相关，需进一步研究。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级可能显著影响国内去杠杆的节奏。

总结

“稳杠杆”并非意味着杠杆率的绝对下降，而是指在宏观层面的杠杆率趋于稳定。2018年宏观经济增速放缓和债务增长是杠杆率微幅上升的主要原因，而企业杠杆率的变化则与行业景气度、经营效率密切相关。国有企业和私营企业在资产负债率与利润率之间的关系趋于一致，表明去杠杆政策已对两者产生影响。因此，提振经济、改善私营企业盈利能力，是实现“稳杠杆”的关键。