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债券市场日报总结（2018-06-12）

核心内容

本报告分析了2018年6月12日债券市场的主要影响因素，包括金融去杠杆对社融和货币政策的影响，以及“金特会”对市场风险偏好的影响。报告强调，当前社融回落是政府主动调控的结果，而非经济下行压力所致，因此货币政策宽松的可能性较低。同时，“金特会”的成功举行改善了朝鲜半岛局势，提升了市场风险偏好。

主要观点

1. 去杠杆导致的社融回落难以带来货币政策宽松

• 新增信贷保持高增长：5月新增人民币贷款1.15万亿元，同比多增400亿元，反映实体经济融资需求依然旺盛，经济下行压力可控。
• 中长期贷款稳定，短期贷款减少：居民和企业中长期贷款保持平稳，企业票据融资大幅增加，短期贷款减少，说明企业融资方式在调整，信用风险事件频发促使企业转向更高成本的票据融资。
• 社融下滑是政策调控结果：5月新增社融7608亿元，同比少增3023亿元，主要由非标融资收缩导致。非标融资的减少是去杠杆政策见效的体现，也表明政府对当前经济形势保持信心。
• 财政存款同比少增：反映财政支出力度较大，即使财政收入保持高增长，支出也未减。
• 信用债融资环境仍严峻：信用风险事件高发，信用债净融资回落和信用利差走阔或将持续，货币政策宽松难以有效刺激信用扩张。

2. “金特会”成功举行，美朝关系向好发展，市场风险偏好提升

• “金特会”圆满成功：美朝双方同意建立“新型美朝关系”和持久稳定的半岛和平机制，朝方承诺推进“半岛完全无核化”目标，半岛问题有望和平解决。
• 降低市场避险情绪：此前朝鲜导弹发射和特朗普的强硬表态引发市场避险情绪升温，对债市造成影响。此次峰会成功举行，降低了相关风险，市场风险偏好料将上升。
• 对债市的积极影响：美债收益率因避险情绪升温而大幅下行，国内债市也受到积极影响，收益率有所回落。

关键信息

• 5月金融数据：新增人民币贷款1.15万亿元，新增社融7608亿元，M2同比增长8.3%。
• 社融结构变化：信贷融资增长，非标融资收缩，表明去杠杆政策正在推进。
• 企业存款同比少增：主要与非标融资和企业债券净融资减少有关，派生存款减少导致M1增速下降。
• “金特会”影响：缓解了朝鲜半岛地缘政治风险，提升了市场风险偏好，对债市产生积极影响。
• 投资策略建议：投资者不应抱有过高货币政策宽松的期待，盲目抄底不可取。

债券市场展望

• 去杠杆尚未完成，若未来经济增长下滑，政府不会采取货币政策宽松，以避免道德风险和宏观杠杆率上升。
• 货币政策宽松在当前环境下可能加剧信用风险和资产泡沫，不利于经济稳定。
• 债市短期内受“金特会”影响，风险偏好上升，市场情绪有所改善。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源证券，曾获新财富最佳分析师第一名和第三名）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
• 助理研究员：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校经济学硕士）

免责声明

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投资评级体系

• 公司投资评级：强推（预期未来6个月内超越沪深300 20%以上）、推荐（10%-20%）、中性（-10%至10%）、回避（跌幅10%-20%）。
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