20220830-财通证券-海大集团-002311.SZ-饲料主业稳步增长_业绩有望持续改善_4页_444kb

报告摘要

饲料主业稳步增长，业绩有望持续改善总结

核心内容

本报告分析了公司2022年上半年的业绩表现及未来发展趋势，指出公司在饲料业务方面实现了逆势增长，同时养殖业务亏损显著收窄，长期增长空间明确，因此维持“增持”投资评级。

主要观点

业绩表现：
公司2022年中报显示，营业收入同比增长 $21.3%$ 至463.26亿元，归母净利润同比下降 $40.1%$ 至9.19亿元。Q2业绩降幅显著收窄，符合预期。
毛利率与净利率变化：
公司综合毛利率为 $8.76%$，同比下滑1.85pct；净利率为 $2.22%$，同比下滑2.17pct。业绩下滑主要由上游大宗原材料价格上涨、下游猪价低迷及激励费用增加等因素导致。
饲料业务增长：
在行业整体下滑背景下，公司饲料业务逆势增长，实现收入363.93亿元，同比增长 $20.9%$。内外销量达974万吨，同比增长约 $11%$，市场占有率进一步提升。猪料、禽料、水产料（特种水产饲料）对外销量分别增长 $8%$、 $5%$、 $17%$（ $21%$ ）。
动保与种苗协同发展：
公司在“一体两翼”战略下，动保及种苗业务协同发展，分别实现收入6.12亿元和6.22亿元，同比增长 $20.5%$ 和 $23.7%$。
养殖业务改善：
随着猪价在2022Q2触底反弹，公司养殖业务亏损显著收窄，Q2亏损0.66亿元，相较Q1亏损幅度大幅下降。预计随着猪价进入新一轮上行周期，养殖业务有望贡献利润弹性。
投资布局与产能扩张：
公司持续扩大饲料业务投资，2022年上半年投资约17亿元，新增8个饲料基地投产，增加产能约200万吨。目前仍有近30个饲料生产基地在建或扩建中。
盈利预测与估值：
预计2022/2023/2024年归母净利润分别为30.31亿元、44.13亿元、54.64亿元，EPS分别为1.82元、2.66元、3.29元。最新收盘价对应PE分别为34倍、23倍、19倍，公司长期增长空间可期。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	603.24	859.99	1097.11	1288.77	1497.24
归母净利润（亿元）	25.23	15.96	30.31	44.13	54.64
EPS（元/股）	1.60	0.96	1.82	2.66	3.29
PE（倍）	40.94	76.35	33.89	23.27	18.80
PB（倍）	7.79	8.42	6.14	5.12	4.25

重要财务指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	12%	8%	10%	11%	11%
净利率（%）	5%	2%	3%	4%	4%
ROE（%）	18%	11%	18%	22%	23%
ROA（%）	9%	4%	8%	10%	11%
ROIC（%）	15%	7%	13%	16%	18%
资产负债率（%）	46%	55%	52%	49%	46%
流动比率	1.31	1.24	1.35	1.52	1.70
速动比率	0.39	0.29	0.31	0.37	0.57
利息保障倍数	16.02	7.65	18.51	26.20	32.45