20181119-国金证券-业务量增速维持高位_单票成本持续改善_5页_787kb

中通快递 (ZTO.NYSE) 买入（维持评级）总结

核心内容

中通快递在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，公司营收同比增长37.2%，达到119.77亿元，归母净利同比增长60.4%，达到31.07亿元。Q3单季度营收同比增长34.74%，为42.35亿元，归母净利同比增长47.7%，为10.6亿元。公司目前股价为16.97美元，目标价为22美元，显示出市场对其未来发展的积极预期。

主要观点

• 业务量持续增长：公司Q3业务量达到20.96亿件，同比增长36.5%，市场份额从15.2%提升至16.6%，表现优于行业平均水平。
• 营收与净利双增长：得益于货代业务的贡献，公司营收与净利均实现高增长，其中Q3营收增长34.7%，净利增长47.7%。
• 成本持续优化：单票运输成本和分拣中心成本均有下降，其中单票运输成本从0.72元降至0.65元，主要得益于包裹平均重量下降、路由优化和自有车辆的使用。分拨中心自动化提升了效率，有效抵消了部分人工成本上升。
• 毛利率与净利率提升：毛利率从2016年的36%提升至2018年的40%，净利率稳定在24.2%左右，显示出公司盈利能力增强。
• 公司财务稳健：截至Q3，公司持有现金及现金等价物达181.66亿元，财务状况良好，具备充足的扩张资金。
• 回购计划增强信心：公司宣布18个月内以美国存托股票形式回购价值5亿美元的A类普通股，反映了管理层对公司基本面和财务实力的信心。

关键信息

业绩表现

• 2016-2018年每股收益：从3.03元增长至5.40元。
• 2016-2018年营业额：从9807.82百万元增长至17166.93百万元。
• 2016-2018年毛利率：从36%提升至40%。
• 2016-2018年净利率：从21%提升至24.2%。
• 2016-2018年市盈率：从32倍降至23倍。

成本结构分析

• 单票运输成本：从0.72元下降至0.65元，其中自营卡车运输成本占比提升至66.5%。
• 单票分拨成本：因自动化提升而下降，人工成本增速显著低于业务量增速。
• 单票成本整体下降：从1.53元降至1.13元，显示出公司运营效率持续改善。

投资建议

• 非通用准则净利润预测：2018-2020年分别为41.54亿元、53.73亿元和68.44亿元，增速分别为33%、29%和27%。
• 当前市盈率：对应2018-2020年分别为23X、19X和15X，估值处于合理区间。
• 维持“买入”评级：公司具备良好的增长潜力和盈利能力，未来6-12个月内股价预期上涨幅度超过15%。

风险提示

• 电商增速下滑：可能导致快递业务需求减少。
• 行业竞争加剧：可能对公司的市场份额和盈利能力构成压力。
• 加盟商网点不稳定：可能影响公司网络的稳定性和扩张速度。

附录：利润表预测摘要

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场相关报告分析

• 市场中相关报告评级比率分析：所有报告均为“买入”评级，最终评分1.00，对应“买入”建议。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告仅供国金证券客户中风险评级高于C3级的投资者使用。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用时需结合个人投资目标和风险承受能力。