20180501-天风证券-利率债市场周报_历史上监管落地后_利率怎么走__19页_2mb

历史上监管落地后，利率怎么走？

核心内容

本报告分析了历史上两次重要监管政策出台后利率债市场与收益率的变化情况，旨在为当前资管新规落地后的债市走势提供参考。通过比较2013年理财8号文与2016年美国货币基金市场新规的影响，得出结论：监管落地后的债市演变主要取决于监管政策与货币政策的组合方向。

主要观点

1. 监管与货币政策的组合决定债市走势

   • 在结构性去杠杆的宏观政策背景下，预计严监管与稳健货币政策的组合将保持稳定。
   • 货币政策通过总量工具单纯挤压市场以推进去杠杆的必要性下降，流动性在5月保持相对稳定和中性。

2. 2013年理财8号文的影响

   • 8号文限制了理财资金投资非标资产，导致期限错配加剧，同业杠杆上升。
   • 央行货币政策从稳定流动性转向同业去杠杆，导致资金面紧张，出现“钱荒”。
   • 债市收益率出现超预期调整，但影响在6月央行提供定向流动性后有所缓解。

3. 2016年美国货币基金新规的影响

   • 新规强制prime型货币基金采用浮动净值法，导致其配置发生变化。
   • 美债收益率和期限利差受到配置行为变化影响而显著上行。
   • 随着欧美货币政策分化和美元供应增加，美债收益率和期限利差在12月中旬见顶后逐步回落。

4. 当前债市表现

   • 债券收益率在监管和货币政策的双重影响下宽幅震荡上行。
   • 10年期国债收益率上行10BP至3.62%，10年期国开债收益率上行6BP至4.42%。
   • 资金面持续紧张，央行公开市场操作净回笼资金，导致资金利率上行。

关键信息

一级市场

• 下周将发行13只利率债，共计1490亿。
• 主要包括附息国债、农发债、国开债、进出债等。

二级市场

• 10年期国债收益率上行10BP至3.62%，10年期国开债收益率上行6BP至4.42%。
• 1年与10年国债期限利差扩大11BP至63BP，1年与10年国开债期限利差收窄9BP至65BP。
• 国债期货价格总体下跌，显示市场情绪偏弱。

资金利率

• 银行间隔夜回购利率下行5BP至2.78%，7天回购利率下行6BP至2.99%。
• 上交所质押式回购GC001上行152BP至7.85%。
• 香港CNH Hibor隔夜利率上行107BP至5.2%，7天利率上行21BP至4.49%。

实体观察

• 4月中国制造业PMI指数为51.4%，与近12个月平均水平相近。
• 房地产成交面积四周移动平均同比下跌22.8%，显示房地产市场偏弱。
• 工业品价格指数同比上升9.99%，显示工业需求有所回升。
• 水泥、螺纹钢等商品价格环比上涨，显示工业活动有所改善。

通胀观察

• 上周农产品批发价格200指数环比下跌0.29%，22省市猪肉平均价环比下跌3.2%。
• 通胀预期有所下行，但整体仍处于可控范围内。

外汇走势

• 美元指数大幅上涨，显示美元走强。
• 人民币对美元汇率承压，NDF和CNH利率上升，显示人民币存在贬值压力。

大宗商品

• 原油价格小幅上涨，显示能源市场有所回暖。
• 铜、铝、铁矿石、天然橡胶等大宗商品价格波动，显示市场对经济预期存在分歧。

风险提示

• 货币政策收紧可能导致债市进一步承压。
• 美债收益率继续上行可能对人民币资产形成压力。

总结

监管落地后，债市演变主要取决于监管与货币政策的组合方向。在当前结构性去杠杆背景下，预计严监管与稳健货币的组合将保持稳定。货币政策通过总量工具单纯挤压市场以推进去杠杆的必要性下降，流动性进入5月保持相对稳定和中性，利率债在当前的历史中枢位置需要继续消化近期的负面因素。建议维持一定的久期，以应对市场波动。