20180501-安信证券-2018年保险股一季报综述_利润保费背离_产险增速回暖_11页_599kb

2018年保险股一季报综述总结

核心内容

2018年一季度，A股四家上市险企（中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险）均实现归母净利润的较快正增长，但个险新单同比负增长低于预期。产险业务表现良好，权益市场波动对投资收益率形成压力，同时资管新规对保险业投资端和负债端产生深远影响。

主要观点

• 净利润增长：受准备金释放等因素影响，四家上市险企归母净利润同比大幅增长，其中中国人寿增长最为显著（120%），中国平安（11%）、中国太保（87%）、新华保险（42%）亦有明显提升。
• 个险新单负增长：除中国人寿外，其他险企个险新单同比负增长，主要由于营销员增长拐点、人均产能下滑及监管影响。
• 产险业务表现：产险保费增速及盈利能力好于预期，中国平安综合成本率下降，太保车险及非车险增速回暖。
• 权益市场波动：一季度股市下跌导致总投资收益率承压，权益类资产投资收益是利差益的主要弹性来源。
• 资管新规影响：非标资产受限，标准化固收资产配置增加，银保渠道竞争格局改善。

关键信息

1. 净利润增长原因

• 准备金释放：中国人寿减少寿险责任准备金25.5亿元，长期健康险责任准备金减少1.6亿元，合计增加税前利润27亿元。
• 敏感性分析：折现率增加10个基点可使利润提升41亿元-141亿元，其中中国人寿提升最多（141亿元），在营业利润中占比最高（34%）。

2. 个险新单负增长

• 负增长幅度：中国平安-17%、中国太保-28%、新华保险-47%，但中国人寿表现较好（-7%）。
• 原因分析：
  • 营销员增长拐点显现，代理人数量下降。
  • 人均产能下滑，快返型产品消失，大单减少。
  • 储蓄型产品吸引力下降，监管影响显著。

3. 产险业务表现

• 保费增速：中国平安+17%、中国太保+19%，整体平稳。
• 盈利能力：中国平安综合成本率95.9%，较2017年末下降0.3个百分点，盈利良好。
• 预期变化：预计2018年产险综合成本率稳中有降。

4. 权益市场波动

• 股市表现：上证综指下跌8%，深证成指下跌8%，金融股板块下跌5%，波动显著。
• 投资影响：权益类资产投资收益是利差益主要来源，一季度股市波动导致总投资收益率承压。
• 新会计准则影响：中国平安执行新金融工具会计准则后，权益投资波动性增加。

5. 资管新规影响

• 非标资产受限：非标资产占比将逐步下降，从2017年末的40%开始调整。
• 标准化资产配置：通过ABS、非标转标等方式，增加债券及标准化资产配置。
• 负债端改善：年金险、万能险等保障型产品优势提升，银保渠道竞争格局改善。

个股推荐

• 推荐个股：中国人寿
• 理由：受益于分红寿险大增，个险新单表现优于其他险企。

估值水平分析

• PEV估值：A股上市险企PEV平均值为1.04倍，低于历史平均水平。
• AH股价差异：A股股价/H股股价比例下降，反映市场对保险股的预期变化。

风险提示

• 市场风险：股市波动对保险投资收益产生影响。
• 宏观风险：利率变动对保险公司投资端和利润产生双重影响。
• 利率风险：利率上行可能改善新增资产收益率，但会增加存量债券浮亏。

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数波动。

行业报告与公司报告

行业报告

• 《保险集团的估值框架和趋势研究》
• 《保费开门红点评：无可奈何花落去》
• 《保险灰犀牛系列之一：保费开门红负增长解析》
• 《保险灰犀牛系列之二：负债端死差而非投资端利差是保险股价值变动的主因》
• 《保险灰犀牛系列之三：寿险公司保费收入的增长模式分析》
• 《保险灰犀牛系列之四：中国寿险公司的利润释放原理及影响》
• 《保险灰犀牛系列之五：保险业年报综述及前瞻：保费收入拐点已至，利润靠准备金释放》
• 《保险灰犀牛系列之六：中国保险公司的价值驱动研究》

公司报告

• 《中国平安：消费金融时代的零售金融王者》
• 《中国平安：科技提升金融价值，输出四大生态圈》
• 《新华保险：转型聚焦健康险，死差益催生价值》
• 《中国太保：深耕保险全产业链，转型实现价值增长》
• 《中国人寿：寿险龙头蓄势后发，产能增长投资上行》

行业分析与评论

• 行业展望：2018年上半年个险新单增速可能面临拐点，新业务价值同比增速承压。
• 投资建议：关注中国人寿，其表现相对较好。
• 研究背景：基于保险灰犀牛系列报告，分析保险业发展趋势与投资逻辑。

分析师声明与免责条款

• 声明：分析师赵湘怀、贺明之、马琦具备证券投资咨询执业资格，声明内容合法合规。
• 免责条款：本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，信息及观点可能随时间变化。

销售联系人信息

• 上海联系人：葛娇妤、朱贤、许敏、孟硕丰、李栋、侯海霞、林立、潘艳、刘恭懿、孟昊琳
• 北京联系人：温鹏、田星汉、王秋实、张莹、李倩、高思雨、姜雪、周蓉
• 深圳联系人：胡珍、范洪群、巢莫雯、黎欢

总结

2018年一季度保险股表现复杂，净利润增长显著，但个险新单负增长凸显行业转型压力。产险业务保持稳健，权益市场波动影响投资收益，资管新规推动非标资产受限与负债端改善。中国人寿表现优于其他险企，成为推荐标的。行业估值整体偏低，AH股价差异明显，需关注利率与市场变化对保险股的影响。