20180721-广发证券-非银金融行业_资管新规细则落地_压力舒缓利好板块_3页_573kb

非银金融行业总结

核心内容

2018年7月20日，中国人民银行与银保监会分别发布资管新规细则及理财新规，旨在进一步明确规范金融机构资产管理业务的操作性要求，推动行业平稳过渡。该政策对非银金融行业影响深远，主要体现在非标投资、过渡期处理及风险化解等方面。

主要观点

• 非标投资有序舒缓，重获增量
  细则明确允许公募资管产品和银行理财在满足期限匹配与额度限制的前提下投资非标资产，有助于恢复表外非标融资功能，缓解信用收缩带来的压力。

• 过渡期内存量业务灵活处置
  允许金融机构在不超过存量产品整体规模的前提下，发行老产品投资新资产，同时明确可使用摊余成本法的产品范围，以及对银行回表非标资产给予政策支持。此举有助于保持市场平稳，避免“一刀切”式的强制中止。

• 风险化解与去杠杆方向一致
  虽然资管新规的去杠杆政策方向未变，但细则的出台为合规增量业务提供了明确路径，同时对存量业务采取更灵活的处理方式，实现“有堵有疏”的风险缓释机制。

关键信息

估值与投资建议

• 非银金融板块估值低位，压力舒缓
  金融板块估值普遍处于历史低位，资管新规细则落地有助于缓和资产端压力，为板块带来利好。

• 保险板块相对安全
  保险行业兼具资金长周期与稳健投资属性，估值回落至0.92倍P/EV，长期投资布局时点显现。重点关注：中国平安、新华保险、中国太保。

• 证券板块估值创历史新低
  估值下跌主要受股票质押业务资产质量担忧及自营固收信用风险影响。当前估值已反映极端假设下的最大损失，建议配置估值处于历史底部的头部券商，如：中信证券、华泰证券、招商证券。

政策背景与执行安排

• 制定背景
  资管新规自2018年4月发布后，在规范市场秩序与防范金融风险方面取得成效。为确保平稳过渡，细则进一步明确过渡期操作性问题。

• 投资范围调整
  公募资管产品可适当投资非标资产，但需符合期限匹配、限额管理及信息披露等要求。

• 估值方法说明
  金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励市值计量；封闭期半年以上的定期开放式产品及现金管理类理财产品可适用摊余成本计量。

• 过渡期后安排
  存量非标资产可转回银行资产负债表内，央行将通过调整MPA参数予以支持；同时支持商业银行通过发行二级资本债补充资本。

风险提示

• 市场风险：包括经济增速放缓、利率波动、行业竞争加剧等。
• 公司风险：经营业绩不达预期、爆发重大风险及违约事件。

行业评级

报告日期

2018-07-21

分析师信息

• 陈福：广发证券首席分析师，经济学硕士，2017年3月加入广发证券研究发展中心。
• 陈韵杨：研究助理，香港中文大学经济学硕士，中山大学学士，2017年加入广发证券研究发展中心。

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