20180721-东兴证券-A股策略专题报告_资管新规_树立反弹旗帜,但能否打破市场当前_死循环__14页_1mb

《资管新规》对A股市场的影响分析总结

核心内容

当前A股市场陷入“贵的越贵，便宜的越便宜”的死循环，市场情绪与表现相互强化，导致估值分化严重。市场缺乏投资机会，机构行为高度一致，加剧了这一局面。

主要观点

• 市场死循环的原因：机构行为一致性是当前市场的主要矛盾。自2016年起，机构配置趋于同质化，导致个股估值两极分化，市场波动被平滑，熊市调整期延长。
• 流动性受限：货币政策宽松信号频出，但市场已对央行政策底牌有较清晰认知，流动性改善有限，难以扭转市场预期。
• 宏观经济预期悲观：GDP增速平稳，但市场对经济的悲观预期持续，波动性下降，进一步压缩了投资机会。
• 《资管新规》的边际作用：新规虽未完全放松流动性，但为资管资金入市提供了空间，有助于缓解市场情绪，推动短期反弹。
• 反弹特征：反弹期个股涨幅与市值呈显著负相关，小市值个股表现更佳。反弹时间越长，机构抱团风险越大。
• 风险提示：市场存在下行风险，包括贸易战升温、流动性改善有限等，短期反弹难以改变长期趋势。

关键信息

机构行为一致性现象

• 市场表现与情绪的死循环：医药、消费类个股估值偏高但表现好于大盘，而地产、周期类个股估值低但无人问津。
• 三次反向现象：基金仓位与市场表现存在三次反向，显示机构行为与市场走势脱节。
• 机构行为驱动因素：流动性受限与宏观经济预期悲观是导致机构行为一致的两大主因。

流动性与货币政策

• 货币政策的边际影响减弱：市场对央行政策的预期已较为明确，货币政策宽松难以影响股市流动性。
• 信用风险加剧：上市公司信用违约增加，市场情绪进一步恶化。
• 流动性改善有限：尽管央行多次释放宽松信号，但资管新规对非标资产投资的限制仍较严格，实际放水有限。

宏观经济环境

• GDP增速平稳：上半年GDP增速保持在6.7%~6.9%区间，但市场预期仍偏悲观。
• 波动性下降：PMI增速波动收敛，工业企业盈利增长稳定，但市场仍缺乏明确投资机会。
• 贸易战不确定性：中美贸易战升温，加剧市场避险情绪，人民币承压，资金可能回流美国。

《资管新规》的影响

• 流动性改善：新规允许资管产品适当投资非标资产，为市场提供一定流动性支持。
• 并非市场妥协：新规本质是规范金融体系，而非央行对市场的妥协，表外资产清理仍是重点。
• 对机构行为的影响：虽然流动性有所改善，但机构行为模式未根本改变，市场仍可能回归调整。

短期反弹策略

• 关注小市值个股：历史数据显示，小市值个股在反弹期表现更佳。
• 反弹与基本面关系不大：个股反弹力度与ROE、净利润增速无显著相关性。
• 反弹时间与风险：反弹时间越长，机构抱团风险越大，市场存在潜在崩盘风险。

表格与图表说明

• 表1：展示央行上半年两次信心喊话，强化市场流动性一致性预期。
• 表2：列出《资管新规》亮点，包括非标资产投资、净值化管理、穿透管理等。
• 表3：对比《资管新规》与此前政策的变化，显示新规的延续与调整。
• 表4：展示反弹后涨跌幅与市值的回归结果，显示市值越小，反弹力度越大。
• 表5：反弹后涨跌幅与ROE的回归结果，显示两者相关性不大。
• 表6：反弹后涨跌幅与净利润增速的回归结果，显示两者相关性不显著。
• 表7：反弹后涨跌幅与反弹前跌幅的回归结果，显示反弹力度与前期跌幅有一定关系，但方向不一致。

风险提示

• 大盘下行风险：市场仍可能面临调整，反弹难以持续。
• 中美贸易战升温：可能进一步加剧市场不确定性，影响市场情绪与资金流动。

结论

《资管新规》虽对流动性有所改善，但其本质为规范而非妥协，市场机构行为一致性未根本改变。短期反弹可能因流动性改善和市场情绪修复而出现，但长期来看，市场仍可能回归调整。反弹期应重点关注小市值个股，但需警惕机构抱团崩盘的风险。