20180721-新时代证券-资管新规细则点评_以时间换空间_监管政策微调_8页_910kb

资管新规细则总结

核心内容概述

2018年4月27日，央行等四部委联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（资管新规），标志着资管行业进入规范化发展阶段。7月20日，一行两会陆续发布资管新规细则，包括银保监会《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》、央行《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》以及证监会《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》和《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》。这些细则在延续资管新规核心原则的基础上，进行了适度放松，以缓解市场压力，推动资管业务平稳过渡。

主要观点与关键信息

1. 理财新规：监管边际宽松，稳定市场预期

• 分类管理：理财产品分为公募和私募，公募产品准入门槛降低（从5万元降至1万元）。
• 杠杆比例：开放式公募理财杠杆不超过1.4倍，封闭式不超过2倍。
• 非标投资：允许符合条件的公募理财产品适当投资非标债权类资产。
• 结构性存款：纳入表内核算，统一缴纳存款准备金和存款保险，计提资本和拨备。
• 过渡期安排：允许发行老产品投资新资产，银行可自主制定整改计划，缓解规模快速下滑压力。
• 估值方式：允许部分封闭式产品采用摊余成本计量，过渡期内可参照货币基金“摊余成本+影子定价”方法。

2. 资管新规补充《通知》：保障表外融资顺利回表

• 非标融资回表：允许老产品投资新资产，优先满足国家重点领域和中小微企业融资需求。
• 摊余成本计量：过渡期内，封闭期半年以上的定期开放式产品可使用摊余成本计量，但久期不得超过封闭期1.5倍。
• 资本补充：通过调整MPA考核参数、发行二级资本债等方式支持回表。
• 监管自主权：金融机构可在过渡期内自主制定整改计划，经监管确认后执行。

3. 对实体经济的影响：防风险的同时，稳定经济增长

• 信用收缩背景：社融增速持续下滑，非标融资减少拖累社融增长。
• 缓解融资缺口：放宽非标投资主体，有助于缓和委托贷款和信托贷款下滑，稳定实体经济融资。
• 支持基建与中小企业：过渡期内优先满足国家重点项目和中小微企业融资需求，避免经济进一步下滑。
• 结构性去杠杆：资管新规有助于缓解信用风险，防止负反馈效应加剧。

4. 对资本市场的影响：缓和市场情绪，修复市场行情

• 股市影响：资管新规细则有助于稳定市场预期，提升风险偏好，利好基建及金融板块。
• 债市影响：修复信用利差走阔格局，利率债下行空间有限，信用债行情可能走强。
• 流动性改善：缓解银行间狭义流动性向广义流动性传导压力，减少资金赎回压力。
• 政策方向：2018年从货币政策边际宽松转向监管政策边际宽松，未来或有财政政策改善。

风险提示

• 政策不及预期
• 市场超预期波动
• 外部因素扰动

附录：相关报告

• 《互相强化的信用风险和信用收缩——5月金融数据点评》（2018-6-13）
• 《信用收缩下的“负债荒”——4月金融数据点评》（2018-5-12）
• 《货币松，信用紧——3月份金融数据点评》（2018-4-14）
• 《投放稳健，需求旺盛，表外收缩——2月份金融数据点评》（2018-3-10）
• 《表外收缩，社融少增，信贷超预期——1月份金融数据点评》（2018-2-13）
• 《非银存款大幅下滑，M2增速创新低——宏观经济周度观察第24期》（2018-1-14）

图表目录

• 图1：社融规模增量减少（亿元）
• 图2：社融和M2增速创新低
• 图3：非标融资规模减少拖累社融增量（亿元）

分析师介绍

• 潘向东：首席经济学家，中国财政学会常务理事，有丰富宏观经济研究经验。
• 刘娟秀：首席宏观分析师，英国格拉斯哥大学经济学博士，9年宏观研究经验。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

估值方法的局限性说明

本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异，估值方法及模型存在局限性，不保证所涉证券交易价格。

免责声明

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