20220128-南京银行-2022年1月信用债市场展望_信用利差进一步压缩_配置仍需等待_25页_2mb

南京银行资金运营中心金融市场研究部分析总结

核心内容概述

本报告分析了2022年初信用债市场、同业存单市场、房地产债市场及一级市场融资情况，评估了当前市场环境对各行业的影响，并对房地产行业信用风险进行了展望。

信用债市场回顾

主要观点

• 信用债收益率整体下行，但市场进一步做多动力不足。
• 信用利差压缩至历史低位，尤其短端压缩幅度较大。
• 信用债配置性价比有限，不建议过度进行信用下沉。

关键信息

• AAA等级信用债收益率较去年底下行7BP、12BP、2BP和3BP。
• AA等级信用债收益率下行8BP、10BP、8BP和3BP。
• 信用利差方面，1年期品种压缩幅度最大，中高等级信用债信用利差分位数低于5%，进一步压缩空间有限。
• AA等级信用债中，1年期信用利差分位数为1.80%，3-5年期分位数在10%左右，7年期分位数在20%左右。
• 信用债期限利差整体走阔，3-1年期限利差走阔幅度较大。

一级市场情况

主要观点

• 信用债发行规模和净融资额逐步回升，高于去年同期水平。
• 城投债为主要发行主体，中高评级债券占比提升。
• 一级市场发行利率整体下行，中长端品种下降明显。

关键信息

• 1月发行规模为6,377.26亿元，净融资3,747.71亿元。
• 发行地区以江苏、北京、广东、上海、浙江为主，占比达62%。
• 发行行业中，城投占比最高（47%），综合、公用事业、交通运输、非银金融合计占比76%。
• 评级分布中，AAA、AA+、AA占比分别为62%、26%、12%，中高评级合计87%。
• 债券品种中，短融占比最高（45%），公司债（26%）、中期票据（19%）、定向工具（9%）和企业债（1%）。
• 认购倍数较高的债券主要集中在城投类，如汤山建设（4.06倍）。

同业存单市场

主要观点

• 中小银行发行需求较高，存单价格有所下行。
• 货币政策稳中偏松，存单指数基金可能提振需求。
• 存单发行价差保持稳定，城商行与股份行价差收窄至10-20BP。

关键信息

• 1月同业存单发行872只，总发行量4,466.50亿元，净融资481.40亿元。
• 发行期限以1年为主，占比达46%。
• 6个月期股份行、城商行、农商行发行利率分别为2.55%、2.66%、2.78%，较12月末分别下行10BP、37BP、8BP。
• 1年期股份行、城商行、农商行发行利率分别为2.63%、2.82%、2.97%，较12月末分别下行2BP、32BP、53BP。
• MLF利率维持2.95%，AAA等级存单与MLF利差走升至30BP以上。

评级调整情况

主要观点

• 评级调整主体数量较少，仅有一家上调，三家下调。
• 评级调整主要集中在城投和建筑装饰行业，民营房企风险较高。

关键信息

• 中国华融资产管理股份有限公司评级展望上调至稳定。
• 美尚生态、遵义道桥、花王生态评级下调或展望调整为负面。
• 美尚生态因债务逾期、诉讼金额大、账户冻结被下调至BB+。
• 遵义道桥因短期偿付压力大、流动性风险高被下调至AA+。
• 花王生态因贷款逾期、融资能力下降被下调至BBB-。

房地产债信用风险展望

2021年房地产政策梳理

• 需求端：限购、限售、限贷等政策全面收紧，抑制市场热度。
• 供给端：22城“两集中”供地模式推出，土拍热度先热后冷。
• 融资端：政策边际放松，但融资环境尚未明显改善，房企依赖销售回款。

房地产销售情况

• 销售增速仍处于低位，12月同比增速为-15.64%，1-12月累计增速为1.9%。
• 30大中城市日均销售面积同比增速为-21.85%，显示销售低迷。

房地产投资情况

• 房地产投资延续下行趋势，购地及新开工增速大幅下降。
• 12月房地产投资增速为-13.91%，较11月下降9.61个百分点。

土地市场成交情况

• 22城集中供地市场先热后冷，最终呈现平稳分化态势。
• 民企参与热情下降，地方国企拿地占比逐步提升，达60%。

房地产融资渠道

• 境内债券融资结构性好转，但净融资仍为负，民营房企参与度低。
• 境外债券发行接近停滞，美元债违约事件频发，市场信心下降。
• 2022年房企债券到期集中在上半年，需重点关注偿债压力。

银行贷款情况

• 开发贷余额增速降至历史低点，仅0.02%。
• 开发贷占金融机构贷款比重降至6.42%。

信托融资情况

• 房地产信托融资规模持续压缩，余额同比下降18.13%，占比降至12.42%。

行业信用利差分析

主要观点

• 房地产信用利差保护空间不高，存在较大风险。
• 美元债市场受房企违约影响，收益率快速攀升，市场信心不足。

关键信息

• 境内房地产信用利差（中位数）分别为55.04BP（AAA）和104.79BP（AA+）。
• 美元债收益率分位数维持在90%以上，优质房企美元债价格也出现大幅下跌。

总体展望

• 信用债市场：收益率已处于历史低位，配置性价比有限，需等待收益率回调后再适度参与。
• 房地产市场：政策边际放松，但基本面未明显改善，信用风险仍高，需关注债券到期偿付压力。
• 融资环境：房企融资受限，依赖销售回款，收并购政策效果需时间验证。

结论

• 当前信用债市场整体表现较好，但进一步做多动力不足。
• 房地产行业信用风险较高，融资环境尚未出现明显改善，需谨慎对待。
• 同业存单市场流动性充裕，价格有所下行，但需关注后续政府债券发行对市场的影响。