2018-政策发力下的民企债现状_资质分化加剧_10页

固定收益点评总结

核心内容

本文分析了2018年11月民营企业债券（民企债）的市场表现，指出在一系列政策支持下，民企债发行量和净融资额明显改善，但信用风险尚未缓解，市场对高资质民企债更趋青睐。同时，CRMW（信用风险缓释凭证）发行逐步扩容，为投资者提供了新的投资机会。

主要观点

• 政策支持显著：自10月中下旬以来，央行、国务院、发改委、银保监会、证监会、证券业协会及地方政府等密集出台支持民企政策，旨在缓解民企“融资难、融资贵”问题。
• 一级市场表现：11月民企债发行量和净融资额明显改善，净融资额由负转正，达到152.24亿元。发行主体仍以中高等级为主，AAA、AA+评级债券占比达80.97%，显示市场对高资质民企的偏好。
• 二级市场表现：信用利差回落，高等级民企债改善幅度最大，成交量上升，AAA、AA+债券成交占比达86.87%。尽管利差有所改善，但民企与国企利差仍处于历史高位。
• CRMW发行扩容：截至2018年11月30日，银行间市场已发行及拟发行民企CRMW产品共33单，涉及24家民企。这些企业多为行业或区域龙头，且标的债券期限较短，主体评级为AA及以上。
• 投资策略：建议采用三种投资策略，包括同时申购标的债券与CRMW、单独投资标的债券、在二级市场打包买卖标的债券与CRMW以获取价差收益。
• 信用风险依然存在：11月民企债违约金额仍高企，违约主体数量较多，信用风险尚未缓解。

关键信息

一级市场数据

• 发行放量：11月民企债发行额达877.97亿元，环比增长53.87%。
• 净融资额：11月净融资额为152.24亿元，扭转了2018年5月以来的负值趋势。
• 主体评级：AAA、AA+主体评级合计占比达80.97%，其中AAA占比45.65%。
• 发行期限：1年以内、1-3年期和3-5年期占比分别为41%、39%和20%。
• 发行利率：民企债发行利率下行幅度大于国企债，平均票面利率较10月下行32bp。

二级市场数据

• 信用利差回落：11月民企债信用利差下行13bp，AAA、AA+债券改善幅度最大。
• 成交量上升：11月民企债成交量为1251亿元，环比增长29.84%。
• 成交占比：AAA、AA+债券成交占比达86.87%，较10月提高7个百分点。

CRMW发行情况

• 发行数量：截至2018年11月30日，银行间市场已发行及拟发行民企CRMW产品共33单。
• 发债主体：涉及24家民企，主要来自浙江、广东、江苏等民营经济发达地区。
• 标的债券特点：多数为AA及以上评级，期限在1年及以内，且具有行业或区域龙头地位。
• 超额利差：部分标的债券超额利差下行幅度超过50bp，如18荣盛SCP005、18红狮SCP006、18红豆SCP004等。
• 投资策略：
  1. 同时申购标的债券 + CRMW，将信用风险降至创设机构信用水平，获取较高收益。
  2. 仅投资标的债券或参考实体发行的其他债券。
  3. 在二级市场打包买卖标的债券 + CRMW，赚取价差收益。

风险提示

• 信用风险超预期：若民企信用风险超预期，违约及重大负面事件大幅增加，可能导致市场避险情绪升温。

投资建议

投资者应关注高资质民企债的发行与交易机会，同时注意信用风险，合理配置CRMW以降低投资风险。在选择投资标的时，应综合考虑债券估值、CRMW创设机构信用及市场趋势。