20181126-招商证券-信用债成交微观复盘（10-11月篇）_民企债的春天在哪里_10页_954kb

债券市场定期报告总结（10-11月篇）

核心内容概述

本报告分析了2018年10月至11月中旬期间，中国产业债市场的成交情况，重点聚焦于高等级与中低等级产业债，以及民企产业债的表现。整体来看，产业债成交量在10月小幅回升，但11月有所回落，市场对民企债的偏好仍未显著改善，且CRMW的发行加剧了民企债内部的分化。

主要观点

1. 产业债成交量变化

• 总体趋势：10月产业债成交量小幅回升，11月略有回落，但仍高于10月初水平。
• 高等级产业债：成交量总体平稳，波动主要由中低等级品种带动。
• 中低等级产业债：成交量先升后降，但整体仍高于10月初。
• 民企产业债：成交量缓慢回升，但微观成交改善有限。

2. 微观成交情况

• 中高等级产业债：成交量小幅改善，主要由AA+等级债券带动；正偏离占比下降，以低估值成交为主。
• 短端品种改善更明显：受益于资金利率边际下行，短端品种成交活跃度提升。
• 长端品种表现平稳：正偏离占比未明显变化，成交改善有限。

3. 政策影响与市场偏好

• 政策支持：6月末以来，多项支持民企的政策陆续出台，包括设立民企债券融资支持工具、增加再贷款额度、设立资管计划等。
• 市场认可度提升：部分民企行业龙头的估值和收益率出现下行，市场对其认可度逐步回升。
• 偏好未改善：尽管政策频出，但市场对民企债的总体偏好仍未明显改善，政策传导仍需时间。

4. CRMW对民企债的影响

• CRMW发行提速：10-11月共发行23只CRMW，其中11月发行20只。
• 内部分化加剧：CRMW标的债券及同主体债券的成交价格改善明显，但整体民企债改善有限，反映出市场对不同企业信用状况的认可差异。

5. 行业分布情况

• 成交量分布：10月前7大行业未发生明显变化，材料、公用事业、资本货物行业仍为成交量前三。
• 成交价偏离：多数行业正偏离占比下降，部分行业以负偏离为主，显示市场对部分行业债券的定价趋于合理。

关键信息

• 10月产业债成交总量约1.19万亿元，较前期上升约184.02亿元。
• AAA等级产业债成交量稳定，AA+及以下等级成交量有所波动但总体回升。
• 民企产业债成交量占比由9.43%回升至10.31%，但微观成交未发生明显转变。
• CRMW标的债券成交表现优于非标的债券，显示其在市场中的认可度有所提升。
• 10月前7大行业未变，仅第三、第四位行业位次互换。
• 多数行业正偏离占比下降，市场对部分行业债券的定价趋于理性。

政策支持一览

总结

10-11月期间，产业债市场整体呈现成交量小幅回升、微观成交分化的特点。高等级产业债成交量总体平稳，中低等级和民企债则表现出一定的活跃度提升，但改善有限。政策支持虽频繁，但市场偏好尚未明显改善，CRMW的发行进一步加剧了民企债内部的分化。未来需关注政策传导效果及市场信心恢复情况。