20181111-招商证券-信用周度观点_跟还是不跟_AA城投债和民企债纠结在哪儿__10页_864kb

债券市场定期报告总结

核心内容概览

本报告分析了2018年11月11日信用市场的主要表现与趋势，重点围绕AA城投债与民企债的配置逻辑与风险因素展开。报告指出，信用市场在政策支持下逐渐回暖，但市场结构分化明显，信用风险依然存在。

主要观点

一级市场矛盾突出

• 供需失衡：尽管信用债供给在10月有所放量，但11月发行量萎缩，市场配置热情不减。
• 投标上限价差走阔：显示配置需求旺盛，尤其是城投债的认购力度增强。
• 弱资质个券仍受回避：取消和推迟发行的个券规模仍达50亿以上，主要集中在产业债。
• 配置力量转向二级市场：随着一级市场发行萎缩，投资者更倾向于在二级市场寻找机会。

二级市场结构性分化

• 换手率回升但成交低迷：10月以来换手率有所提升，但整体成交仍处于低位。
• 低等级城投债成交占比上升：11月低等级城投债成交占比回升至28%-30%。
• 交易行为分化明显：短端产业债收益率下行幅度较大，而中长端城投债则表现相对稳健。
• 民企债收益率下行显著：11月以来，民企债收益率下行幅度超过10月，显示市场对其信心有所修复。

关键信息

城投债投资策略

• 建议跟随配置盘：在AA+等级中选择中等久期的优质个券。
• 浮盈后建议获利了结：避免过度持有，防范流动性与信用风险的交织。
• 低等级城投债需谨慎：若持仓较重，应优化等级结构，避免激进配置。

民企债市场分析

• 政策支持显著：监管层出台多项救助措施，旨在缓解民企融资压力。
• 政策偏向融资端：未触及经营端，难以从根本上改善民企负债结构。
• 民企产业结构分散：难以形成议价能力，容易被动承接成本上涨。
• 关注龙头企业：建议投资者关注优质民企，对弱资质民企保持警惕。

风险提示

• 监管政策超预期：政策变动可能对市场产生重大影响。
• 信用风险持续存在：尤其是弱资质民企和低等级城投债。
• 流动性风险加剧：非银机构若激进配置低资质债券，可能面临流动性冲击。

市场趋势与策略建议

市场趋势

• 城投债走牛趋势明显：中长端品种受追捧，短端利差压缩。
• 民企债信心逐步恢复：收益率下行显著，但结构性问题尚未解决。
• “资产荒”持续发酵：资金充沛，推动弱势券种获得关注。

策略建议

• 城投债：优先选择AA+等级中等久期个券，优化持仓结构。
• 民企债：关注龙头企业，对弱资质品种保持审慎态度。
• 整体配置：在市场回暖背景下，避免过度追逐高收益品种，控制风险敞口。

数据支持

• 图1 & 图2：显示信用债净融资下滑，公司债及定向工具为主要支撑。
• 图3 & 图4：说明城投债认购热情不减，但部分产业债仍受回避。
• 图5 & 图6：反映信用市场换手率回升，低等级债成交占比提升。
• 图7 & 图8：显示中长端城投债配置意愿增强，短端产业债配置集中。
• 图9：民企债收益率下行明显，市场信心边际修复。

信用评分等级说明

分析师信息

• 李豫泽：招商证券债券分析师，同济大学产业经济学硕士，2017年加入招商证券，具有丰富的信用研究经验。

重要声明

• 本报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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