20171105-天风证券-信用债市场周报_从历史看民企_潜在机会在哪里__19页_1mb

信用债市场周报（2017-11-05）总结

核心内容

本报告主要分析了信用债市场中民营企业（民企）与国有企业（国企）利差的变化趋势，探讨了民企债的潜在投资机会，并回顾了本周的信用评级调整情况，同时总结了一级市场和二级市场的表现。

主要观点

• 民企债与国企债利差分化：民企债利差较国企债显著扩大，尤其体现在AAA评级的债券上，当前AAA民企债利差达到历史高点135bp，远高于AA+和AA评级。
• 房地产行业影响显著：房地产行业的利差扩张是导致民企债利差走高的主要原因，其中万达商业、融创地产、恒大地产等房企利差排名靠前。
• 政策与市场环境变化：随着房地产调控政策逐步明晰，房企经营趋于稳定，市场对其资金链担忧有望缓解，利差可能回落。
• 信用事件频发：民企信用事件较多，如丹东港集团的违约事件，反映出民企在监管和政策影响下更为脆弱。
• 市场情绪影响：由于风险偏好下降，银行委外资金大量赎回，导致民企债配置减少，利差扩大。

关键信息

民企债发行规模

• 截至当前，存量公募产业债中，国企占比达76%（中央国企46%，地方国企30%），民企占比24%。
• 民企债主要集中在AA+和AA评级，占比分别为34%和33%。
• 房地产、综合、商业贸易、化工、医药生物等行业是民企债的主要分布领域。

信用评级调整回顾

• 本周共有5家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中1家上调，4家下调。
• 丹东港集团有限公司的主体评级下调超过一级，成为本周期内主要受影响企业之一。

一级市场

• 发行规模：本周非金融企业信用债发行约1343亿元，总偿还规模约550亿元，净融资额约793亿元。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率整体上升，各等级变动幅度在4-8BP。
• 具体数据：
  • 短融发行492亿元，偿还2277亿元，净融资额265亿元。
  • 中票发行501.25亿元，偿还86.8亿元，净融资额414.45亿元。
  • 企业债发行130.7亿元，偿还133.13亿元，净融资额-2.43亿元。
  • 公司债发行219.13亿元，偿还103.54亿元，净融资额115.59亿元。

二级市场

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交3217.38亿元，总成交量相比前期有所下降。
• 收益率：各类信用债收益率全部上行，信用利差整体呈扩大趋势。
• 具体数据：
  • 银行间市场成交1376.71亿元（短融1376.71亿元，中票1208.83亿元，企业债437.11亿元）。
  • 交易所市场成交184.73亿元（公司债178.19亿元，企业债16.54亿元）。
  • 企业债净价上涨206只，下跌365只；公司债净价上涨161只，下跌263只。

潜在机会分析

• 经营稳健的龙头企业：建议关注经营稳健的民企龙头企业，尤其是房地产和汽车行业，这些行业目前估值较高，但利差较大，未来可能有投资机会。
• 政策明晰后的介入时机：随着政策逐步明晰，民企经营趋于稳定，利差可能回落，适合寻找合适的介入时点。
• 行业分布：房地产行业是当前AAA评级民企债利差扩大的主要原因，其他如汽车和综合行业也具有一定的吸引力。

风险提示

• 经济增速下滑：经济增速大幅下滑可能导致信用事件频发，增加投资风险。
• 政策不确定性：政策的不确定性可能对民企债产生持续影响，需密切关注政策文件的落地。

附录

• 图表：包括企业性质利差走势、信用债发行量及净融资量走势、质押式回购利率等。
• 数据来源：WIND，天风证券研究所。

作者信息

• 孙彬彬，分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003，邮箱：sunbinbin@tfzq.com
• 高志刚，分析师，SAC执业证书编号：S1110516100007，邮箱：gaozhigang@tfzq.com
• 于瑶，分析师，SAC执业证书编号：S1110517030005，邮箱：yuyao@tfzq.com

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