宏观债券年报：“六稳”定经济增长之锚；政策呵护下民企债迎来机会-20181207-信达证券-52页-3mb

宏观债券年报总结

核心内容概述

本报告分析了2019年宏观经济与债券市场的发展趋势，指出“六稳”政策将成为保障经济增长平稳运行的重要支撑。尽管2018年去杠杆政策对经济形成下行压力，但政策支持与市场调整将有助于缓解这一压力。报告还特别关注了民企融资问题，认为融资端的边际改善将成为2019年经济增长的亮点，信用债市场或将迎来发展机遇。

主要观点与关键信息

宏观经济

• “六稳”政策保障经济平稳运行：包括稳外贸、稳外资、稳投资、稳就业、稳金融、稳预期，这些政策将对冲经济增速放缓的压力。
• 2019年出口增速面临下行风险：主要由于中美贸易摩擦和美国经济增速放缓，预计出口增速回落至5-7%。
• 财政政策更加积极：预计2019年财政赤字率将提高至3%，并可能迎来实质性减税，以支持经济。
• 基建投资增速回升：预计全年增速在6%-8%，但受制于财政可持续性，反弹幅度有限。
• 房地产投资增速温和放缓：受资金约束影响，2019年增速预计在3-5%，其中土地购置费对投资的支撑作用减弱。
• 制造业投资维持中高速增长：受益于产业结构调整和企业盈利改善，预计增速小幅回落至6-8%。
• 就业成为经济工作重点：受去产能、环保政策和融资收缩影响，就业情况恶化，政策面开始注重就业问题。

债券市场

• 2018年债市融资功能有所恢复：信用利差从分化走向收敛，政策支持下信用债市场出现回暖。
• 中长期利率中枢下行空间有限：市场对经济基本面形成一致预期，利率可能维持低位。
• 民企融资端改善或成亮点：政策支持下，民企融资环境有望边际改善，部分民企债可能迎来机会。
• 信用风险事件频发，民企成为痛点：2018年民企违约规模达707.5亿元，占整体违约规模的82%，2019年偿债压力依然较大。
• Z评分模型显示违约风险降低：对非城投、非金融地产行业的发债人进行分析，发现部分民企债的违约风险有所下降，特别是A以上AAA以下的评级发债人。

2019年经济展望

• 经济增长面临多重挑战：包括外需放缓、贸易摩擦、部分行业盈利下滑等。
• CPI走势：预计全年CPI同比增速在2.5%左右，4、5月份可能达到3%的高位，但整体通胀可控。
• PPI走势：预计2019年上半年PPI同比增速继续回落，下半年可能有所回升。
• 货币政策稳健中性：去杠杆力度将更为温和，降准、信贷政策支持再贷款等工具将用于呵护市场流动性。

风险提示

• 全球经济增速超预期下行：可能对出口产生较大冲击。
• 贸易摩擦再度激化：可能进一步影响对美出口。
• 信用风险事件加剧：民企债务风险仍需警惕。

数据预测表

图表分析要点

• 2018年外贸形势总体向好，但贸易顺差有所收窄：出口增速较快，但进口相对强劲，导致贸易顺差收窄。
• 贸易摩擦对美总出口增速影响尚未显现：但对部分进口商品影响明显。
• 美国经济增速或已接近顶部：对外需求或将下滑，财政刺激效应将衰减。
• 日本经济小幅回升：受自贸协定和政策稳定性支撑。
• 欧元区经济阶段性放缓：贸易摩擦、意大利与欧盟预算争端、英国退欧等因素影响。
• 新兴经济体面临资本外流风险：美元升值和被动加息政策对经济增长形成制约。
• 居民可支配收入增速放缓：消费增长承压，汽车消费下降明显。
• 促消费政策陆续出台：个税减税等政策对居民消费形成支持。
• 信用利差从分化走向收敛：政策刺激下，非金融企业债和城投债净融资规模有所恢复。
• Z评分模型显示违约风险降低：民企债中部分行业Z评分改善，违约概率下降。

总结

2019年经济将面临内外需走弱、贸易摩擦、民企融资难等多重挑战。但“六稳”政策将发挥重要作用，推动经济平稳运行。债券市场在政策扶持下，信用利差趋于收敛，民企债有望迎来机会。尽管通胀水平可控，但CPI和PPI走势仍需密切关注。整体来看，2019年经济和债券市场将呈现稳中求进、结构优化的趋势。