2018-民企融资难专题报告_民营经济之殇_何以解忧__17页-1mb

民营经济融资问题专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国民营经济在2018年面临的融资难题，分析了民企融资成本与融资难度的现状，并探讨了政策应对措施及未来趋势。

主要观点

• 民企融资成本由无风险利率、信用利差及民企利差三部分构成。
• 民企利差是衡量融资环境的重要指标，当前民企利差处于历史相对高位，反映出融资环境的恶化。
• 民企融资难不仅体现在融资成本高，还体现在融资渠道受限，导致流动性危机。
• 去杠杆政策对民企造成了更大的融资压力，加剧了债务违约风险。
• 金融体系对民企的融资支持不足，导致其盈利能力下降，经济效率受限。

关键信息

民企融资成本与利差分析

• 民企利差高于国企，且在经济下行压力大时进一步扩大。
• 2018年民企利差再次失衡，即使经历三轮定向降准仍未改善。
• 民企利差与流动比率之比呈正相关，反映其偿债能力受融资成本影响。
• 2018年民企利差与温州民间借贷利率指数走向趋同，说明民企融资成本受非标融资紧缩影响显著。

民企融资难题表现

• 融资贵：民企融资成本高于12年，尽管盈利能力有所下降，但融资成本更高。
• 融资难：社融收缩、非标融资收紧，导致民企融资环境恶化。
• 小微企业融资问题尤为突出：受信息不对称、金融管理能力弱等因素影响，小微企业难以从正规渠道获得信贷资源，被迫依赖民间借贷，融资成本进一步上升。

民企对经济的重要性

• 民企贡献了超过50%的税收、60%的GDP、70%的技术创新、80%的城镇就业、90%的企业数量。
• 民企在经济结构调整和产业升级中扮演关键角色，融资问题严重影响其发展。

政策应对与影响

• 定向降准效果有限：三轮定向降准未能有效缓解民企融资困境。
• 减税降费成为重要手段：直接增加企业盈余，有助于形成稳定预期。
• 社保补缴需平稳推进：一次性补缴可能对民企利润造成较大冲击，需谨慎处理。

民企融资问题的结构分析

2.1 民企融资到底有多贵

• 民企利差（AA级民企与国企债券收益率差）长期高于国企。
• 2018年民企利差处于历史高位，显示融资环境恶化。
• 12年民企利差低点是由于流动性宽松和政策支持，而14年4月利差高点因ST超日违约引发市场恐慌。

2.2 民企融资到底有多难

• 社融收缩：17年以来社融和M2持续下滑，非标融资大幅减少。
• 债券融资衰退：民企债券净融资量持续下滑，而国企债券融资改善。
• 股票市场融资恶化：股权质押融资业务虽提升了民企资信水平，但近期市场波动使民企融资环境恶化。

2.3 拔开小微企业融资成本变化的迷雾

• 小微企业融资成本受非标融资收缩和民企利差影响显著。
• 温州民间借贷利率指数与民企利差走势趋同，显示融资环境恶化对小微企业影响更大。

民营经济在融资环境下的处境

3.1 宏观信用紧缩侵蚀民企盈利能力

• 民企相对国企的ROIC（投入资本回报率）近年有所提升，但2017年后出现下滑。
• 信用资源向国企倾斜，导致民企盈利能力下降，经济效率受阻。

3.2 宏观信用紧缩摧毁民企偿债空间

• 民企流动比率高于国企，但自2017年以来，流动比率之比值开始上升。
• 民企流动性危机显现，其“屯干粮”行为加剧了融资困境。

政策走向与建议

4.1 定向降准等货币信贷手段非长久之计

• 定向降准仅能短期缓解融资问题，无法根本改善。
• 历史表明流动性宽松不能长期稳定民企利差，反而可能引发道德风险和逆向选择。

4.2 减税降费对民企雪中送炭、社保补缴应以稳字当头

• 减税降费直接提升企业盈余，有助于企业稳定经营。
• 社保补缴需平稳推进，避免对民企造成更大冲击。
• 国常会提出降低社保费率，确保不增加企业负担，政策预期积极。

风险提示

• 经济基本面可能超预期。
• 外部贸易冲突可能进一步加剧融资压力。

数据与图表

• 图1：民企利差测算。
• 图2：AA级民企与国企债券融资成本对比。
• 图3：社融存量同比创历史新低。
• 图4：M2同比处于历史底部。
• 图5：非标融资大幅缩减。
• 图6：贷款和债券融资增量不理想。
• 图7：强监管紧信用促使民企融资条件恶化。
• 图8：债券当月净融资情况。
• 图9：债券累计净融资情况。
• 图10：18年一季度后温州利率指数迅速提高。
• 图11：民企利差与温州民间借贷利率趋同。
• 图12：民企相对ROIC逐年提高，但17年后迅速下滑。
• 图13：民企流动比率与国企流动比率。
• 图14：民企利差和流动比率之比走势趋同。
• 图15：民企违约与利差、流动比率之比关系。
• 图16：政策推行数量与民企利差显著相关。
• 图17：基本面和政策影响民企利差走向。

表格数据

• 表1：各行业上市公司民企占比（总资产规模）。

结论

民企融资问题已成为制约民营经济发展的关键因素。当前融资环境恶化，导致民企盈利能力下降和偿债能力受限。政策应对需从减税降费等非信贷手段入手，以稳定民企融资环境，推动经济结构调整和产业升级。