换个角度看民企债_从融资修复挖掘地区差异_13页_945kb

报告摘要

本报告分析了2019年第一季度民营企业（民企）的经营、负债与现金流状况，并重点探讨了融资修复对民企信用资质的影响，进一步结合地区金融资源分布情况，挖掘民企债的投资机会。

民企经营状况持续疲软：2019Q1民企营收同比增速持续下行，从2017年的23.26%降至2019Q1的4.52%。归母净利润虽有小幅反弹，但主要受短期因素影响，持续性较弱。
负债压力未缓解：民企杠杆率从2017年的55.95%上升至2019Q1的58.01%，短期偿债能力下降，流动比率由1.60降至1.39。
现金流改善主要来自筹资端：筹资活动现金流由负转正，同比增速达19.54%，成为民企报表改善最显著的部分。而经营性与投资性现金流基本持平或略有下降。
地区金融资源影响融资能力：金融资源越丰富的地区，民企筹资能力越强。浙江、江苏、上海等地因金融资源丰富，民企筹资表现优于其他地区。
融资结构以信贷为主：取得借款仍是民企主要融资方式，占比自2016年起逐年上升，2019Q1达78.06%。银行信贷偏好较高，优质民企更容易获得融资支持。
筹资改善对信用资质有显著影响：筹资情况与企业主体评级变动呈负相关关系，即筹资情况越好的地区，民企信用资质改善越明显。
民企债利差优势明显：截至2019年5月中旬，民企债超额利差保持在320bp左右，远高于国企债的55bp，显示出较高的投资价值。
投资机会需结合基本面与融资能力：在筛选民企债投资标的时，需综合考虑企业基本面与获取融资的难易程度，构建二维象限图进行评估。

构建两个维度指标：
1. 基本面指标：包括营业收入、归母净利润、资产负债率、流动比率、经营性现金流、投资性现金流、筹资性现金流。
2. 金融资源获取指标：基于地区金融资源评分。
四象限图分析：
- 第一象限（基本面与融资能力均优）：浙江、江苏、上海、河南，为投资首选。
- 第四象限（基本面尚可，融资能力较弱）：海南、西藏、云南、湖南、北京、广东、福建，为次优选择。
- 第二象限（基本面差，融资能力优）：山东、重庆、江西、安徽、湖北、河北，融资意愿可能受限。
- 第三象限（基本面与融资能力均差）：黑龙江、青海、吉林、新疆、辽宁、甘肃、四川、广西、山西、贵州、内蒙古、宁夏、陕西、天津，为投资避险区域。