20240704-国海证券-维珍妮-02199.HK-事件点评_业务精简化_运动产品收入明显复苏_5页_280kb

维珍妮（02199）投资分析报告总结

评级与观点
首次覆盖，给予“增持”评级。认为公司受益于行业整合和产能优化，未来产品结构升级将推动盈利复苏，预计2025至2027年收入与净利润持续增长。

核心数据
截至2024年6月，股价239港元，总市值2925亿港元。2024年收入为701亿港元，同比增长-11%，净利润14.3亿港元，同比下降63%。

业务亮点

• 成功完成深圳生产基地搬迁至肇庆产业园，产能重心转移至越南，占总收入84%。
• 中国市场扭亏为盈，维密中国品牌收入同比增长400%，扭亏至净利润8.5亿港元。
• 消费电子配件、胸杯及模压产品优先搬迁以匹配订单，贴身内衣订单逐步回暖。

财务表现

• 毛利率2024年降至22.6%（下降15个百分点），归母净利率为2%（下降29个百分点）。
• 研发费用率上升，主要受新产品原材料成本增加影响；财务费用上升，源于全球加息趋势。

风险提示

• 宏观经济和原材料成本上升风险。
• 主要客户订单波动及行业竞争加剧。
• 汇率和估值风险。

盈利预测

• 2025至2027年收入预计实现806、904、996亿港元，净利润分别为20、30、40亿港元。
• 对应估值（P/E）分别为15、10、7倍，预测2025至2027年收入年复合增速12%。

产能转移进展

• 越南雇员规模31,300人，中国内地肇庆基地1,500人、深圳基地3,900人，优先启动非核心业务搬迁。

总结
尽管面临短期收入下滑，公司通过产能优化和战略调整应对行业挑战，运动产品订单回暖和中国市场强势复苏提供增长新动能，未来三条高速增长路径明确，建议投资者增持。