国债12月份报告：基本面加速改善，期债上行空间有限-20201201-宏源期货-31页_1mb

国债12月份报告总结

核心内容概述

本报告分析了11月份国债市场走势及背后的经济、金融数据和政策环境。整体来看，11月期债价格先跌后涨，呈现底部震荡态势，但基本面改善和资金面偏紧限制了其上行空间。报告指出，随着经济数据持续超预期，市场风险偏好回升，期债的驱动逻辑逐渐回归基本面与资金面。

主要观点

• 期债走势受限：11月期债价格先跌后涨，但受基本面偏乐观和资金面紧平衡的影响，期债上行空间有限，预计将继续震荡寻低。
• 操作建议：建议在97.5左右逐步做空T2103合约，若已建仓则可继续持有。
• 经济基本面：经济增长动能增强，PMI指数大幅回升，显示经济仍处于强劲复苏阶段。
• 资金面情况：尽管央行通过公开市场操作缓解流动性紧张，但信用债违约风险上升仍对资金面造成压力，DR007利率维持高位，抑制利率债下行。

行情回顾

11月期债价格呈现两个阶段走势：

1. 第一阶段（11月初至中下旬）：期债价格震荡探底，创年内新低，主要受以下因素影响：

   • 美国大选不确定性降低，市场风险偏好回升；
   • 疫苗利好消息提振市场情绪；
   • 信用债违约风险上升，引发流动性紧张；
   • 基差处于低位，出现反向套利机会。

2. 第二阶段（11月下旬）：期债触底反弹，主要因政府和央行对债券市场的呵护，以及期债估值修复。

通胀数据回顾

CPI快速下行

• 10月CPI同比上涨0.5%，环比下降0.3%，主要受以下因素影响：
  • 翘尾因素大幅回落；
  • 食品价格环比大幅下跌，其中猪肉价格同比下跌2.8%，环比下跌2.1%，鲜菜价格环比下跌7%。

PPI环比回落

• 10月PPI同比-2.1%，环比0%，工业生产者购进价格同比下降2.4%。
• 预计11月PPI同比跌幅将收窄至-1.5%，主要因上游原材料价格上涨推动。

经济增长韧性分析

PMI指数大幅回升

• 11月制造业PMI为52.1%，创年内新高，显示制造业持续复苏。
• 生产活动指数回升至54.7%，库存指数从底部回升，反映供给与需求双升，被动去库现象明显。

出口数据超预期

• 10月出口金额大幅增长，主要得益于：

  • 美欧疫情反复导致产能不足，中国出口替代效应明显；
  • 全球经济复苏带动贸易量提升；
  • 防疫物资出口维持高增长。

• 分地区看，对美出口同比增长22.5%，对欧出口同比下降7%，对日出口同比增长5.7%。

社融与贷款数据

10月新增人民币贷款超预期

• 新增人民币贷款6898亿元，同比多增285亿元，企业中长期贷款为主要增长来源。
• 住户部门中长期贷款增加4059亿元，但居民长期贷款需求有所下降。

社融维持高增长但环比回落

• 10月新增社融1.42万亿元，同比多增5520亿元，政府债务融资为主要支撑。
• 社融环比下降20572亿元，主要受季节性因素影响，预计11月社融增长仍将保持高位，但增幅趋缓。

资金面分析

资金利率维持高位

• 10月DR007利率升至2.5%，创年内新高，反映资金面偏紧。
• M2增速回落至10.5%，M1增速为9.1%，显示货币供应量增速放缓，对社融增速形成制约。

央行流动性投放

• 11月央行逆回购净投放300亿元，MLF净投放4000亿元，公开市场操作净投放4300亿元，明显高于10月。

中美利差走势

• 11月中美利差整体走低，1年期利差尤为明显。
• 中国强劲的基本面推动人民币汇率触底反弹，吸引海外资金加大中国债券配置。

关键数据汇总

总结

11月国债市场走势受多重因素影响，包括经济数据超预期、市场风险偏好回升以及信用债违约引发的流动性紧张。尽管期债在11月下旬出现技术性反弹，但基本面偏乐观和资金面偏紧限制了其上行空间。未来，期债或将继续震荡寻低，投资者可关注做空机会，特别是在T2103合约附近。整体来看，经济持续复苏，但资金面仍面临压力，市场需警惕流动性风险对利率债的压制。