20210201-宏源期货-国债2月份报告_春节因素导致资金扰动_期债价格继续下行空间或有限_23页_1mb

国债2月份报告总结

核心内容

本报告分析了2021年1月份国债市场走势及2月份市场展望，指出资金面波动对期债价格的影响，同时结合PMI、社融、货币供应等宏观数据，评估了经济基本面与市场预期对债券市场的影响。

主要观点

• 资金面主导期债走势：1月份期债价格主要由资金面主导，整体呈现高位震荡。资金利率在中上旬快速下行至年内低位，但临近春节，资金需求增加导致利率大幅飙升，期债价格应声下跌。
• 短期震荡，下行空间有限：由于央行通过OMO（公开市场操作）平抑资金市场利率，我们认为短端利率可能冲高回落，节后资金面将回归正常水平，收益率曲线有望走陡，投资者可考虑做陡操作。
• PMI回落，但经济仍处复苏阶段：1月PMI环比连续第二个月回落，主因包括季节性因素、疫情反弹和海外圣诞节提前备货。尽管需求端有所回落，但生产端仍保持强势，显示经济复苏仍在持续。
• 企业库存快速回升：生产强于需求，企业主动增库，库存指数达到近6年较高水平，未来需关注需求改善情况，避免库存积压对价格和经济增长造成负面影响。
• 社融和货币供应增速高点已现：12月社融同比减少，增速持续回落，主要受非标融资收缩和企业债发行减少影响。政府债券成为社融增长的主要动力，货币供应增速同步下降。

关键信息

1. 资金面情况

• 1月份资金利率先松后紧，DR001跌破1%，DR007最低跌至1.5%左右。
• 节前资金面极度紧张，利率大幅飙升，节后有望回归正常水平。
• 央行可能采取扩大逆回购投放、MLF提前续作及部分降准等措施来缓解资金紧张。

2. 期债走势

• 1月份期债价格高点达到去年8月以来的水平，但最后一周因利率飙升而快速下跌。
• T2103下跌0.26%，TF2103下跌0.23%，TS下跌0.13%。
• 收益率曲线先陡后平，短端利率波动更大。

3. 基差与利差分析

• 1月期债基差快速拉升，市场存在期现套利机会。
• 10年与1年期国债利差先走低后走高，收益率曲线变平，但5年期与10年期利差震荡下行。

4. 中美利差走势

• 1月中美利差整体走高，但1年期利差回落明显，反映中美经济复苏节奏差异。

5. 债券发行情况

• 1月债券发行有所回升，信用债和政策金融债发行增加，国债和银行存单发行缩量。

6. PMI与企业库存

• 1月PMI环比回落，但整体仍高于50%，显示经济处于复苏阶段。
• 企业库存快速回升，原材料库存指数为49%，产成品库存指数为49%，达到近6年较高水平。

7. 社融与货币供应

• 12月社融同比减少4813亿元，增速回落至13.34%。
• M2和M1同比增速均下降，显示货币供应跟随社融回落。

市场展望

• 2月份资金面偏紧程度可能大于1月和去年12月，节前资金面紧张，节后或逐步宽松。
• 期债短期或继续震荡探底，但下行空间或有限，收益率曲线有望走陡。
• 需关注需求改善情况，尤其是内需和外需，以避免库存积压对经济造成不利影响。

数据支持

• PMI数据：1月制造业PMI为51.3%，连续两个月回落，但总体仍处于扩张区间。
• 贷款数据：12月新增贷款1.26万亿，企业中长期贷款需求旺盛，居民贷款需求持续增长。
• 社融数据：12月新增社融1.72万亿，同比减少4813亿元，增速回落至13.34%。
• 利率走势：国债收益率先下行后上行，短端波动较大，收益率曲线大幅走平。

总结

本报告综合分析了1月份国债市场表现及2月份市场展望，指出资金面波动是期债价格的主要驱动因素，同时强调经济基本面仍在复苏过程中。尽管PMI回落，但生产端仍保持强势，企业库存快速回升，需关注需求改善情况。社融和货币供应增速高点已现，政府债券成为社融增长主力。2月份资金面偏紧，期债价格或继续震荡，收益率曲线有望走陡。投资者可关注做陡操作机会，同时留意政策动向及经济数据变化。