国债2月份报告：春节因素导致资金扰动，期债价格继续下行空间或有限-20210201-宏源期货-23页_1mb

国债2月份报告总结

一、核心观点

1. 期债价格走势：1月份期债价格受资金面主导，整体高位震荡，但在春节前资金面趋紧，导致利率大幅上升，期债价格快速下跌，尤其是短端期债。
2. 资金面预期：2月份资金面可能比1月和去年12月更紧张，节前取现和缴税需求增加，央行或通过扩大逆回购、MLF提前续作及部分降准来缓解资金紧张。
3. 收益率曲线：1月收益率曲线先陡后平，未来若资金面趋于宽松，收益率曲线有望走陡，投资者可考虑做陡操作。
4. PMI与企业库存：1月PMI连续第二个月回落，主要受季节性、疫情和出口订单减少影响，但生产仍保持强势，企业库存快速回升，达到近年高位。
5. 社融与货币供应：12月社融增速高点已现，新增社融同比减少，非标和企业债融资收缩，政府债成为社融增长主力，货币供应增速同步回落。

二、行情回顾

• 资金面变化：1月资金面先宽松后紧张，DR001跌破1%，DR007跌至1.5%左右，但随后因央行操作缩减和春节因素，资金利率大幅上升。
• 期债价格表现：T2103下跌0.26%，TF2103下跌0.23%，TS下跌0.13%，收益率曲线先陡后平。
• 基差分析：1月期债各合约CTD券净基差走高，市场存在期现套利机会。
• 债券发行情况：1月债券发行有所回升，信用债和政策金融债发行增加，国债和银行存单发行缩量。

三、PMI与企业库存分析

• PMI回落原因：1月PMI环比回落0.7个百分点，连续两个月回落，主要受季节性、疫情和出口订单减少影响。
• 需求与生产对比：新订单指数回落1.3个百分点，但生产指数仍保持强势，显示经济复苏仍在进行。
• 企业库存变化：原材料库存指数上升0.4个百分点，产成品库存指数大幅上升2.8个百分点，达到近年较高水平，反映企业被动增库，对价格和经济增长形成压力。

四、社融与货币供应分析

• 社融数据：12月新增社融1.72万亿元，同比减少4813亿元，社融余额增速回落至13.34%。
• 贷款结构：企业中长期贷款需求旺盛，居民中长贷增加4392亿元，显示经济活跃度较高。
• 非标与信用债：非标融资同比大幅减少，信用债发行继续萎缩，政府债成为社融增长主力。
• 货币供应：M2同比10.1%，M1同比8.6%，均较上月回落，显示货币供应增速放缓。

五、市场展望

• 资金面趋势：2月资金面或偏紧，央行可能加大流动性投放，但节后资金面将回归正常。
• 收益率曲线：若资金面宽松，收益率曲线有望走陡，投资者可关注做陡策略。
• 经济基本面：需关注需求改善情况，尤其是内需和外需，若需求持续疲软，可能影响经济增长和企业库存水平。