20210630-宏源期货-国债7月份报告_资金面或小幅改善_期债仍是多头走势_24页_4mb

国债7月份报告总结

核心内容

本报告主要分析了6月份中国国债市场走势，并对7月份市场走势进行了展望。核心内容包括：

• 期债走势：6月份期债价格高位震荡，收盘基本持平。尽管存在资金面偏紧、通胀升温、经济增速放缓等因素，但市场整体仍保持震荡格局。
• 未来展望：在多方面利多因素影响下，期债或迎来趋势性上涨，资金进一步趋紧的概率较小，央行倾向于维持宽松的货币政策。
• 商品与股市：商品不具备进一步大涨的可能，股市阶段性企稳回升，对期债有一定压制作用。
• 美债收益率：美债收益率下行仍有空间，美国市场开始交易通缩逻辑，通胀预期走低。
• PMI数据：制造业PMI小幅回落，但小型企业PMI有所改善，可能与商品价格回调及政策干预有关。
• CPI与PPI：CPI温和上涨，主要受非食品价格推动；PPI加速上升，但后期涨速可能趋缓。

主要观点

1. 期债走势

• 6月份期债价格高位震荡，整体走势平稳。
• 影响因素包括：资金面偏紧、通胀升温、经济增速放缓、风险偏好回升。
• 央行通过逆回购操作和MLF续作维持市场利率稳定，资金进一步趋紧的概率较低。
• 经济增速放缓对长短期债形成支撑，收益率曲线继续走平。
• 期债或迎来趋势性上涨，多单可继续持有。

2. 商品与股市

• 商品价格上涨步伐可能放缓，中下游中小企业经营困难，需求回落明显。
• 5月份PPI大幅回升，主要受基数效应和中上游商品价格上行影响，但6月份PPI新涨价因素可能回落。
• 股市阶段性企稳回升，风险偏好对期债有一定压制作用。

3. PMI数据

• 6月制造业PMI为50.9，小幅高于市场预期，但大型和中型企业PMI回落。
• 小型企业PMI改善，可能与商品价格回调、政策干预有关。
• 新订单指数小幅回升，反映市场需求加快复苏。
• 新出口指数回落，显示外需走弱，中国出口替代因素在衰减。

4. CPI与PPI

• 5月CPI同比1.3%，温和回升，主要受非食品价格上涨推动，食品价格下跌限制涨幅。
• 猪肉价格大幅下跌，但跌幅趋缓，国家可能通过收储稳定价格。
• 非食品价格仍有上行空间，但食品价格大幅上行可能性较小。
• 5月PPI同比9.0%，创2008年以来新高，主要受生产资料价格上涨驱动。
• 后期PPI涨速可能趋缓，预计在二季度末达到10%的高位后开始回落。

关键信息

资金面情况

• 6月份资金面小幅收紧，但整体宽松。
• 央行通过逆回购操作（净投放1000亿元）和MLF续作维持市场流动性。
• 资金缺口问题已被央行引导市场关注，资金进一步趋紧概率较低。

债券发行

• 6月份债券发行小幅放量，公司债、政策性金融债和国债发行增加。
• 地方债发行缩量，继续后延。

债券利差

• 10年和1年期国债利差快速走平，长端利率下行更为明显。
• 基差分析显示，期债表现弱于现货，存在阶段性反套机会。

中美利差

• 6月份中美利差小幅抬升，主要由于美债收益率下降和人民币小幅贬值。

结论

综合来看，6月份国债市场受到资金面、通胀、经济数据及政策干预等多重因素影响，呈现震荡走势。随着经济增速放缓和政策宽松，期债或迎来趋势性上涨。商品价格和股市表现对期债形成一定压制，但不具备大幅上涨的动能。CPI温和上涨，PPI加速上升，但后期涨速可能趋缓。央行维持宽松货币政策，为市场提供支撑。