完美世界（002624）公司点评报告总结
核心内容
完美世界（002624.SZ）于2022年4月14日发布2021年业绩快报及2022年第一季度业绩预告。公司2021年实现营业收入85.2亿元，同比下降16.69%；归母净利润3.7亿元，同比下降76.03%。然而，2022年第一季度预计归母净利润为8.3-8.5亿元，同比大幅上升78.79%-83.09%。公司维持“买入”评级，认为《幻塔》的全球化表现将带动业绩增长。
主要观点
- 游戏业务增长显著：Q1游戏业务扣非净利润预计为4.4~4.6亿元，同比增长32.9%~38.9%，主要得益于《梦幻新诛仙》和《幻塔》等游戏的贡献。
- 非经常性收益提升：公司出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，Q1完成交割并确认非经常性收益约4亿元，对净利润产生积极影响。
- 《幻塔》全球化前景广阔：《幻塔》作为一款轻科幻开放世界游戏，具备良好的全球化潜力。公司已启动海外测试，预计年内全球上线，有望带来持续业绩增长。
- 战略聚焦MMO与卡牌：公司产品储备聚焦MMO及卡牌两大领域，战略规划清晰，未来产品布局明确。
- 亚运会助力《DOTA2》热度：杭州亚运会将举办《DOTA2》电竞赛事，有助于提升游戏用户活跃度，吸引新用户并延长产品生命周期。
- 盈利预测上调：由于《幻塔》的预期表现，公司盈利预测有所上调，预计2022-2023年净利润分别为19.79亿元和22.87亿元，同比增速分别为433.59%和15.54%。
关键信息
财务摘要（单位：亿元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
80.39 |
102.25 |
85.18 |
104.27 |
120.30 |
| 归母净利润 |
15.03 |
15.49 |
3.70 |
19.79 |
22.87 |
| 每股收益（元） |
0.77 |
0.80 |
0.19 |
1.02 |
1.18 |
| 市盈率（倍） |
56.98 |
36.96 |
62.14 |
11.65 |
10.08 |
| 市净率（倍） |
5.28 |
2.06 |
1.75 |
1.49 |
|
| 净资产收益率（%） |
15.79 |
14.29 |
3.31 |
15.01 |
14.78 |
股票数据
| 项目 |
数据 |
| 6个月目标价（元） |
19.8 |
| 收盘价（元） |
11.88 |
| 12个月股价区间（元） |
11.39~24.98 |
| 总市值（百万元） |
23,046.82 |
| 总股本（百万股） |
1,940 |
| 日均成交量（百万股） |
33 |
投资建议
- 维持“买入”评级
- 未来6个月目标价为19.8元，当前收盘价为11.88元
- 考虑到前期版号暂停的影响，公司盈利预测有所下调，但《幻塔》的全球化表现被视为关键增长点
风险提示
财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率（%） |
60.3% |
59.0% |
63.3% |
62.9% |
| 净利润率（%） |
15.1% |
4.4% |
19.0% |
19.0% |
| 营业收入增长率（%） |
27.2% |
-16.7% |
22.4% |
15.4% |
| 净利润增长率（%） |
3.0% |
-76.0% |
433.6% |
15.5% |
| 资产负债率（%） |
27.9% |
16.5% |
15.4% |
15.2% |
| 流动比率 |
1.88 |
3.12 |
3.67 |
4.13 |
| 速动比率 |
1.55 |
2.51 |
3.17 |
3.58 |
| P/E（倍） |
36.96 |
62.14 |
11.65 |
10.08 |
| P/B（倍） |
5.28 |
2.06 |
1.75 |
1.49 |
| P/S（倍） |
2.34 |
2.81 |
2.29 |
1.99 |
附表：财务报表预测摘要
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
29.43 |
21.50 |
38.20 |
57.94 |
| 交易性金融资产 |
17.53 |
17.53 |
17.53 |
17.53 |
| 应收款项 |
14.11 |
11.79 |
14.36 |
17.38 |
| 存货 |
10.27 |
10.04 |
9.07 |
11.44 |
| 其他流动资产 |
7.50 |
7.48 |
8.01 |
9.58 |
| 流动资产合计 |
78.85 |
68.34 |
87.17 |
113.87 |
| 长期投资净额 |
27.68 |
26.98 |
30.68 |
31.68 |
| 固定资产 |
3.54 |
3.24 |
2.94 |
2.64 |
| 无形资产 |
1.90 |
1.90 |
1.90 |
1.90 |
| 商誉 |
2.72 |
2.72 |
2.72 |
2.72 |
| 资产总计 |
155.07 |
138.53 |
160.76 |
188.16 |
利润表（单位：亿元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
102.25 |
85.18 |
104.27 |
120.30 |
| 营业成本 |
40.57 |
34.95 |
38.25 |
44.60 |
| 营业税金及附加 |
0.32 |
0.43 |
0.52 |
0.60 |
| 资产减值损失 |
-0.969 |
-0.270 |
0.000 |
0.000 |
| 销售费用 |
18.31 |
17.89 |
22.42 |
25.26 |
| 管理费用 |
7.57 |
7.01 |
7.98 |
8.42 |
| 财务费用 |
1.13 |
1.02 |
0.90 |
0.90 |
| 投资净收益 |
1.96 |
-1.02 |
0.42 |
2.41 |
| 营业利润 |
16.28 |
3.98 |
22.12 |
25.48 |
| 净利润 |
15.04 |
3.82 |
20.40 |
23.57 |
| 归属于母公司净利润 |
15.49 |
3.70 |
19.79 |
22.87 |
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
- 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
- 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
- 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
- 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。
研究团队简介
- 宋雨翔：东北证券传媒行业首席分析师，上海财经大学金融硕士，哈尔滨工业大学通信本科，2016年至今有4年证券研究从业经历。
- 章驰：东北证券传媒行业研究助理，北京大学计算机硕士，武汉大学化学本科，2021年加入东北证券。
重要声明
- 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向其客户发布。
- 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
- 报告结论反映发布当日的判断，可能发生变化。
- 报告仅供参考，不构成买卖建议，不承诺获利，不承担相关损失责任。
风险提示
