完美世界（002624）2022年中报总结
核心内容
完美世界在2022年上半年实现了营业收入39.23亿元，同比下滑6.73%，但归母净利润达到11.37亿元，同比增长341.51%。扣非归母净利润为6.71亿元，同比增长1653.68%。公司业绩符合此前预告区间，主要得益于游戏业务的强劲增长及影视业务的聚焦策略。
主要观点
游戏业务表现亮眼
- 营收增长：游戏业务营收达36.93亿元，同比增长22.20%，是公司利润高增的主要驱动力。
- 利润大幅上升：扣非归母净利润达7.44亿元，同比增长1958.22%。
- 毛利率提升：2022H1公司毛利率为67.96%，同比提升13.14个百分点，主要由于高毛利游戏业务收入占比提升及《梦诛》《幻塔》等产品的带动。
- 净利率显著改善：归母净利率为28.99%，同比提升22.87个百分点，反映公司盈利能力增强。
影视业务聚焦策略
- 影视业务营收为1.20亿元，同比下降83.56%，但归母净利润为0.41亿元，显示公司对影视业务的聚焦和优化。
长线运营能力验证
- 《梦诛》表现稳定：2022年6月上线周年庆版本，当月iOS畅销榜排名最高至第6名。
- 《诛仙》持续贡献：老产品《诛仙》手游持续内容更新和版本迭代，8月6周年活动期间iOS畅销榜排名回升，体现公司精细化长线运营能力。
《幻塔》全球化表现初显
- 出海成绩显著：《幻塔》在2022年8月10日出海首日即登顶日、美、韩等22个国家/地区的iOS游戏免费榜，且截至8月13日已进入27个国家/地区的iOS游戏畅销榜TOP10，分别位列日本/韩国/美国第4/8/11名。
- 海外表现成为看点：公司持续关注《幻塔》在海外市场的用户留存、版权金及流水分润表现。
关键信息
- 新游上线情况：
- 《天龙八部2》已先于中国港澳台地区上线。
- 《黑猫奇闻社》将于2022年8月24日公测，TapTap预约数超27万，评分为8.2分。
- 端游《诛仙世界》将于2022年8月19日开启首测。
- 产品储备：公司还储备了《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙2》《完美新世界》《神魔大陆》等产品。
盈利预测与估值
- EPS预测：2022-2024年公司每股收益分别为0.98/1.11/1.28元。
- PE估值：对应当前PE分别为16/14/12倍，显示公司估值逐步下降。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司精品化、多元化、年轻化战略持续推进，转型期后业绩增长潜力逐步释放。
风险提示
- 行业监管风险
- 新游上线不及预期风险
- 出海表现不及预期风险
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
7,565 |
9,238 |
10,397 |
11,597 |
| 非流动资产 |
9,475 |
10,373 |
11,379 |
12,301 |
| 资产总计 |
17,040 |
19,612 |
21,776 |
23,897 |
| 流动负债 |
4,357 |
5,446 |
5,913 |
6,127 |
| 非流动负债 |
2,178 |
2,178 |
2,178 |
2,178 |
| 负债合计 |
6,535 |
7,624 |
8,091 |
8,305 |
| 归属母公司股东权益 |
10,290 |
11,829 |
13,685 |
15,592 |
| 负债和股东权益 |
17,040 |
19,612 |
21,776 |
23,897 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
8,518 |
10,015 |
11,783 |
12,490 |
| 归属母公司净利润 |
369 |
1,910 |
2,160 |
2,480 |
| 每股收益（最新股本摊薄） |
0.19 |
0.98 |
1.11 |
1.28 |
| 归母净利率 |
4.33% |
19.07% |
18.33% |
19.85% |
| 归母净利润增长率 |
-76.16% |
417.47% |
13.09% |
14.78% |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
1,098 |
1,970 |
2,441 |
2,736 |
| 投资活动现金流 |
590 |
-685 |
-1,287 |
-1,192 |
| 筹资活动现金流 |
-1,127 |
-236 |
-438 |
-531 |
| 现金净增加额 |
523 |
1,049 |
716 |
1,013 |
财务与估值指标
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股净资产（元） |
5.30 |
6.10 |
7.00 |
8.03 |
| P/E（现价 & 最新股本摊薄） |
83.77 |
16.19 |
14.31 |
12.47 |
| P/B（现价） |
3.01 |
2.61 |
2.28 |
1.99 |
| ROIC(%) |
4.01 |
13.57 |
13.73 |
14.13 |
| ROE-摊薄(%) |
3.59 |
16.15 |
15.90 |
15.93 |
| 资产负债率(%) |
38.35 |
38.88 |
37.16 |
34.75 |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
15.94 |
| 一年最低/最高价（元） |
11.39/22.38 |
| 市净率（倍） |
3.44 |
| 流通A股市值（百万元） |
29,128.13 |
| 总市值（百万元） |
30,923.10 |
投资要点总结
- 公司2022H1业绩表现强劲，归母净利润同比增长显著。
- 游戏业务是公司主要利润来源，受益于高毛利游戏的贡献及成本优化。
- 影视业务虽营收下滑，但公司聚焦策略持续执行。
- 《梦诛》《诛仙》手游表现稳健，长线运营逻辑得到验证。
- 《幻塔》全球化表现初显成效，成为公司未来增长的重要看点。
- 新游及端游储备丰富，产品线多元化发展。
- 公司维持“买入”评级，认为其战略转型后业绩增长潜力大。
