20220717-国信证券-玲珑轮胎-601966.SH-二季度净利润转正_业绩上行拐点已现_11页_944kb

玲珑轮胎 (601966.SH) 详细总结

核心内容

玲珑轮胎作为国内半钢胎企业龙头，近期发布2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润1.1亿元，同比-86%，但单季度Q2归母净利润达2.0亿元，同比-28%，环比显著改善。扣非净利润在Q2实现1.76亿元，环比扭亏为盈。公司业绩上行拐点已现，主要受原材料成本上涨、疫情对供应链及销售的影响逐渐缓解，以及终端车市回暖等因素推动。

主要观点

• 业绩拐点明确：Q2净利润显著改善，显示公司已逐步走出低谷，进入业绩复苏阶段。
• 成本压力缓解：海运费及原材料价格趋势下行，对盈利能力形成支撑。
• 终端需求回暖：车市销量增长，新能源车高增长，基建回暖带来全钢胎需求提升。
• 产能布局优化：欧洲工厂即将投产，有望提升盈利能力；“7+5”全球化战略持续推进。
• 配套业务升级：中高端产品与品牌的渗透加快，提升盈利能力和零售需求。
• 零售战略驱动增长：通过线上线下结合，推动零售业务增长。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2023年净利润分别为9.5亿和19.5亿元，对应PE分别为42倍和20倍，目标价35.5元，对应2023年PE为25倍。

关键信息

业绩表现

• 2022H1：归母净利润1.1亿元（同比-86%），扣非净利润0.13亿元（同比-98%）。
• Q2：归母净利润2.0亿元（同比-28%），环比改善显著；扣非净利润1.76亿元（环比扭亏为盈）。
• 预计2022-2023年净利润：9.5亿元、19.5亿元。
• PE估值：2022年41.6倍，2023年20.3倍。

成本与价格

• 海运费：中国港口到美东、美西、欧洲运价指数分别下降40.8%、45.7%、26.6%；泰国港口运价指数分别下降41.5%、43.0%、27.3%。
• 原材料：天然橡胶、合成橡胶价格分别下降11.3%、4.9%，碳黑价格上涨6.1%。
• 车市回暖：2022年6月汽车销量250万辆，同比增长24%；预计全年销量增长7%。

产能与战略

• 产能布局：公司拥有国内7大基地和海外5大基地，2021年底总产能8206万条（全钢6800万条+半钢1400万条）。
• 欧洲产能：塞尔维亚工厂即将投产，规划产能1360万条/年，有助于提升盈利能力并拓展欧美市场。
• “7+5”战略：推动全球化市场拓展，提升市场竞争力。

配套与零售

• 配套业务：公司已进入全球十大车企中的七家，配套市占率接近20%，销量增速182%。
• 零售战略：通过线上线下结合，推动零售业务增长，提升市场占有率。

财务指标

• 资产负债率：2022年为53%，2023年预计为52%。
• ROE：2022年预计为6%，2023年预计为11%。
• 毛利率：2022年预计为19%，2023年预计为22%。
• EBIT Margin：2022年预计为6%，2023年预计为9%。
• EV/EBITDA：2022年为20.3倍，2023年预计为14.2倍。

估值与投资建议

• 目标价：维持35.5元，对应2023年PE为25倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备显著增长潜力。

风险提示

• 行业复苏不及预期
• 疫情影响持续
• 项目落地不及预期

附录

财务预测与估值表

可比公司估值表

现金流量表

分析师信息

• 唐旭霞：国信证券经济研究所，联系方式：0755-81981814，邮箱：tangxx@guosen.com.cn
• 戴仕远：国信证券经济研究所，邮箱：daishiyuan@guosen.com.cn
• 余晓飞：联系人，联系方式：0755-81981306，邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn