2021年下半年宏观信用风险展望_8页_1012kb

信用环境有望优化，结构性紧缩持续存在

核心内容

2021年下半年，我国宏观信用环境将呈现优化趋势，但部分领域仍面临结构性紧缩。信用扩张总体放缓，但居民部门信用扩张有所加快。实体经济部门杠杆率下降，主要受非金融企业部门杠杆率下降推动。与此同时，房地产、城投、地方国企等领域融资受限，信用风险仍需警惕。

主要观点

• 货币政策回归常态：2021年上半年，货币政策逐步回归常态，信贷力度总体稳固，融资成本稳中有降。
• 信用扩张放缓：社会融资规模存量同比增速下降，信用总量增长放缓，企业部门与政府部门信用扩张受限。
• 居民信用扩张加快：居民部门信用扩张加快，主要受楼市火热带动，但二季度因监管加强有所放缓。
• 实体经济杠杆率下降：实体经济部门宏观杠杆率逐季下降，非金融企业部门杠杆率下降幅度最大。
• 信用风险分布集中于企业部门：商业银行不良率小幅回落，但债券市场信用风险继续释放，非标违约风险上升。
• 结构性信用紧缩持续：房地产、城投及地方国企融资受限，政策导向强化风险防范。
• 低碳政策影响信用风险：高耗能、高排放行业尾部企业面临持续经营及债务违约风险。

关键信息

一、宏观经济运行概况

• 经济修复但结构性问题仍存：上半年GDP增速稳定，但消费拉动弱于疫情前，工业生产受环保限产影响，服务业仍受疫情影响。
• 固定资产投资与出口表现：房地产投资仍是主要支撑，但边际减弱；出口保持高增长，进口同步上升。
• 价格指数：PPI增速明显回升，CPI增速温和增长，显示输入性通胀压力。

二、宏观信用状况分析

1. 融资成本与信用总量

• 融资成本稳中有降：贷款利率稳中有降，公司债发行利率呈下行趋势，但高于上年同期。
• 社融总量放缓：社会融资规模存量同比增速下降至11.00%，新增社融虽少增但总量较高。
• 企业信用扩张受限：企业部门信贷、债券融资及非标融资增速均下降，主要受上年同期高基数及监管影响。

2. 信用结构变化

• 企业部门信用占比最大：企业部门信用量占比59.07%，较上年末下降0.22个百分点。
• 中长期贷款增长较快：反映企业资本开支需求旺盛，短期贷款与票据融资增速放缓。
• 债券融资大幅下降：同比增速下降10.98个百分点，主要受高发债利率及政策限制影响。
• 非标融资持续压降：同比增速下降3.96个百分点至-9.84%，上半年规模收缩8437亿元。

3. 信用风险状况

• 商业银行不良率下降：不良贷款率1.76%，较上年末下降0.08个百分点。
• 债券市场信用风险释放：新增违约主体18家，违约金额约778.97亿元，国、民企信用利差出现分化。
• 非标违约风险上升：房企非标违约增多，华夏幸福等大型房企成为违约主体。

三、2021年下半年宏观信用展望

• 信用环境有望优化：全面降准及对中小微和制造业企业政策支持将改善实体企业融资环境。
• 结构性信用紧缩持续：房地产、城投及地方国企融资受限，政策导向强化风险防范。
• 不良贷款推升信用风险：局部疫情、成本上升等因素可能导致不良贷款率上升，进而影响债券市场。
• 非标风险向债券市场传导：随着资管新规过渡期临近，非标融资规模压缩，可能对信用债偿付能力产生负面影响。
• 低碳政策影响信用结构：高耗能、高排放行业尾部企业面临债务违约风险，融资环境进一步收紧。

结论

2021年下半年，我国宏观信用环境将逐步优化，但结构性紧缩仍将持续，尤其在房地产、城投及地方国企等领域。信用风险主要集中于企业部门，需关注不良贷款率上升、非标融资压缩及低碳政策对高耗能行业的影响。政策支持与风险防控并重，将是下半年信用环境演变的主要特征。