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2026中期策略 | 食饮：“罕见”的底部

核心内容概述

2026年中期策略报告指出，食品饮料行业在经历了四年调整期后，正逐步进入新的发展周期，其中白酒板块估值与盈利预测下修幅度已接近历史低点，具备较强的投资价值。大众品板块部分子赛道已企稳，未来吨价有望温和上涨，关注新品与新渠道带来的机会。速冻、调味品、啤酒等细分领域亦呈现结构性复苏，而零食连锁与饮料板块则需关注成长性与成本应对能力。

主要观点

1. 食品饮料板块整体表现

• 2026年H1表现：板块整体跑输大盘，股价涨跌幅在31个申万一级行业中排名靠后。
• 估值与持仓：板块估值创二十年新低，基金重仓占比持续回落，白酒板块超配比例降至历史低点。
• 股息率：板块股息率在申万一级行业中排名前三，具备较高的安全边际。

2. 白酒板块

• 底部已现：2026年白酒板块股价、估值与盈利预测下修幅度已比肩上一轮调整期，板块已进入底部区域。
• 库存与动销：行业库存逐步回归理性，合同负债占营收比例合理，2026年动销进入低基数区间。
• 未来展望：若经济复苏、行业基本面改善，白酒板块有望迎来戴维斯双击。
• 茅台批价：飞天茅台批价企稳，与一线城市房价及PPI增速同步，显示高端酒市场边际改善。

3. 餐供行业

• 餐饮需求弱复苏：行业整体处于弱复苏阶段，但内部结构分化显著。
• 限额以上餐饮承压：大中型连锁餐饮表现相对较好，中小餐饮企业则更具韧性。
• 速冻行业：已走出价格战，进入提质增效新阶段，龙头优势提升，吨价企稳。
• 调味品行业：短期需求承压，但吨价已企稳回升，龙头市占率持续提升，有望在成本上涨时提价。
• 啤酒行业：总量稳定，区域龙头表现优于全国龙头，成本红利即将结束，2026年末或迎来新一轮提价。

4. 零食连锁

• 量贩高景气：行业仍处于渠道红利周期中场和产品周期的下半场，静待创新带动估值提升。
• 产品型公司承压：部分公司因魔芋单品降速及缺乏新品，估值回落。
• 投资建议：优先选择盈利有弹性、后续有催化的公司，关注新渠道与新业务。

5. 饮料行业

• 龙头成长性领先：大企业营收增长稳定，小企业涨跌互现。
• 成本压力：PET价格随油价波动上涨，建议关注具备成本转嫁能力的龙头企业。
• 细分赛道机会：关注能量饮料、无糖茶等成长性赛道。

关键信息

行业现状

• 食品饮料板块自2021年以来持续调整，估值和持仓均处于历史低位。
• 白酒板块合同负债占营收比例合理，行业库存逐步出清。
• 餐供行业呈现弱复苏与结构分化，速冻、调味品、啤酒等细分领域逐步企稳。
• 零食连锁行业仍保持高景气，但产品型公司面临成长放缓。
• 饮料行业需求稳定，但成本压力显现，PET价格上涨。

未来展望

• 白酒板块有望在经济复苏背景下迎来新一轮发展周期，重点关注茅台批价企稳与基本面改善。
• 大众品板块吨价温和上涨，建议关注新品与新渠道带来的个股机会。
• 餐供行业将从总量弱复苏转向结构强升级，速冻、调味品、啤酒等细分领域具备估值修复潜力。
• 零食连锁行业将优先选择盈利弹性大、具备新业务增长的公司。
• 饮料行业需关注龙头成本应对能力，以及细分赛道的成长性。

投资建议

• 白酒：板块有望迎来新一轮发展周期，关注茅台批价企稳与基本面改善带来的机会。
• 大众品：2026年行业吨价温和上涨，推荐具备新品与新渠道潜力的个股。
• 速冻：推荐具备强Alpha与产品渠道双壁垒的公司，关注核心品类吨价企稳。
• 调味品：推荐基本面右侧、具备高股息与大额回购支撑的公司，以及海外业务强劲的公司。
• 啤酒：重点推荐大单品势能强劲的公司，关注成本上涨带来的提价机会。
• 零食连锁：推荐具备渠道扩张与产品创新能力的公司，关注新渠道与新业务。
• 饮料：优先关注收入成长性与成本应对能力，重点推荐具备提价能力的龙头企业。

风险提示

1. 宏观经济不及预期：若经济复苏不及预期，将对消费力及白酒需求产生压制。
2. 消费力恢复不及预期：若CPI下行或持续低位，将影响中档酒板块的价格逻辑。
3. 食品安全问题：历史食品安全事件可能对行业估值与业绩造成冲击。