20181214-西南证券-鱼跃医疗-002223.SZ-品牌知名度高_业绩有望加速增长_21页_1mb

鱼跃医疗（002223）详细总结

核心内容概述

鱼跃医疗是国内家用医疗器械龙头企业，产品涵盖康复护理、医用供氧和医用临床三大系列，品牌知名度高，具有强大的市场导流能力和定价能力。公司通过电商渠道实现了快速成长，同时通过并购不断拓展产品线，提升盈利能力。盈利预测显示，2018-2020年公司EPS分别为0.71元、0.89元和1.11元，对应PE分别为28倍、22倍和18倍，目标价为25.81元，维持“买入”评级。

主要观点

1. 品牌与电商销售

• 鱼跃品牌在国内医疗器械品牌中排名前十，消费者认知度高。
• 电商销售保持50%以上的复合增长，2018年电商收入达13亿元，占公司收入的重要部分。
• 高端产品如电子血压计、血糖仪及试纸、制氧机等在电商渠道表现突出，价格高于其他国产品牌，市场占有率领先。

2. 医用供氧系列产品

• 制氧机市场占有率超60%，2018年收入接近9亿元，预计未来保持20%左右增长。
• 弥散式制氧机2018年收入0.5亿元，19-20年有望实现翻倍增长。
• 呼吸机市场前景广阔，预计2018年销量增长100%，未来有望实现50%左右的持续增长。

3. 康复护理系列产品

• 电子血压计、血糖仪及试纸、电动轮椅等产品在康复护理系列中表现突出。
• 电子血压计市占率排名第二，2018年收入约5亿元，预计未来保持30%以上增长。
• 血糖仪及试纸是唯一从医院端向零售端拓展的国产品牌，2018年收入达1.9亿元，预计19年产能释放后增速提升至50%左右。

4. 医用临床系列产品

• 通过并购持续拓展产品线，包括手术器械、消毒设备、一次性耗材等。
• 上械集团和中优医药的净利率分别从2015年的8%和18%提升至2017年的12%和22%。
• 医用临床系列收入2018年预计达11.7亿元，未来有望持续增长。

关键信息

业绩增长

• 2017年公司收入35.4亿元，净利润5.9亿元，2018年预计收入42.3亿元，净利润7.1亿元，2019年预计收入50.9亿元，净利润8.9亿元，2020年预计收入62.3亿元，净利润11.1亿元。
• 2018-2020年EPS分别为0.71元、0.89元、1.11元，对应PE分别为28倍、22倍、18倍。

市场前景

• 制氧机：中国慢阻肺患者超1亿，预计家用制氧机需求达1000万台，2018年销量约100万台，未来增长空间大。
• 呼吸机：中国睡眠呼吸暂停患者超1亿，呼吸机渗透率仅为5%，未来增长潜力巨大。
• 血糖仪及试纸：渗透率低，市场空间大，预计未来5年市场规模将达285亿元。

产品优势

• 鱼跃产品价格高于其他国产品牌，且检测准确度与进口产品相当。
• 品牌影响力强，消费者主动搜索，电商渠道表现突出。

风险提示

• 产品销量低于预期的风险。
• 并购整合效果不达预期的风险。
• 其他不可预知的风险。

估值分析

• 给予鱼跃医疗2019年可比公司平均PE（29倍），对应目标价25.81元。
• 2017-2020年PE分别为34倍、28倍、22倍、18倍，估值持续下降，反映市场对其未来增长的预期提升。

总结

鱼跃医疗凭借强大的品牌影响力、高技术实力和精准的市场定位，在家用医疗器械领域占据重要地位。公司通过电商渠道实现快速成长，同时通过并购拓展医用临床产品线，提升整体盈利能力。未来几年，随着产能瓶颈的逐步解除和市场需求的持续增长，公司有望实现业绩的进一步提升，维持“买入”评级。