深度报告-20210620-天风证券-鱼跃医疗-002223.SZ-医疗电子国产化龙头_加速细分市场渗透_23页_2mb

鱼跃医疗（002223）总结

核心内容概述

鱼跃医疗是一家专注于家用医疗器械、医用临床产品及相关医疗服务的公司，其核心业务包括研发、制造和销售医疗器械产品及提供相关解决方案。公司近年来通过优化品牌形象、加强生产研发能力、提升并购整合能力以及拓展海内外市场，实现了业务规模的扩大和产品品类的扩展，成为国内医疗器械行业的领先企业。公司重点布局呼吸、血糖、感控三大业务赛道，这些领域具有市场空间大、国内渗透率低等特点，且公司已在这些领域建立了较强的产品基础和市场地位。

主要观点与关键信息

1. 业务布局与增长潜力

• 聚焦三大赛道：鱼跃医疗重点布局呼吸、血糖、感控三大业务领域，这些赛道具有长期增长潜力，公司计划通过自研和并购不断推出新产品以提高市场占有率。
• 市场空间广阔：以海外同赛道成熟企业（如德康、瑞思迈、艺康）的市值为参考，鱼跃在这些领域的增长空间巨大。
• 产品结构丰富：公司拥有600多种产品品类，近万个规格，覆盖家庭医疗器械、感控产品、医院设备、手术器械、眼科器械等多个领域，增强了公司的抗风险能力和市场响应速度。

2. 海外市场拓展与疫情机遇

• 疫情推动海外市场：海外疫情的蔓延为鱼跃医疗提供了开拓海外市场的机会，公司通过建立本地化团队、拓展销售渠道，成功建立了海外“中国市场”。
• 重点市场包括东南亚：公司在泰国、印尼、缅甸等东南亚国家取得显著成绩，同时在埃及、西非、南美、沙特等地区也有销售进展。
• 海外订单增长：截至2020年4月，公司已接到58个国家的订单，涵盖呼吸机、红外体温计、制氧机、雾化器等产品。

3. 品牌与营销体系优势

• 品牌影响力强：公司拥有“鱼跃”、“洁芙柔”、“华佗”、“金钟”、“普美康”等多个品牌，其中“洁芙柔”、“安尔碘”在感控领域具有较高知名度。
• 营销体系完善：公司拥有超过700人的营销团队，包括线上、线下及终端团队，构建了覆盖全国的营销网络，营销能力是公司长期核心竞争力之一。
• 线上业务增长显著：2020年线上业务增速超过30%，线上直营比例提升至70%，为公司业绩增长提供了稳定动力。

4. 研发与创新能力

• 研发投入持续增加：公司近年来不断加强研发投入，设立多个研发中心，研发费用在2020年达到4.02亿元。
• 产品创新能力强：公司推出第三代家用医疗器械系列产品和高流量呼吸湿化治疗仪，推动了工艺与品控水平的提升。
• 并购推动业务扩展：公司通过收购凯立特等企业，拓展了糖尿病管理、POCT（即时检验）等新业务领域，增强了公司技术实力和市场地位。

5. 财务表现与估值

• 业绩增长显著：2020年公司营业收入达67.26亿元，同比增长45%；归母净利润为17.59亿元，同比增长134%。
• 财务预测乐观：预计2021-2023年公司归母净利润分别为13.33亿元、16.00亿元和20.60亿元，净利润增长率分别为20.03%、28.79%和28.79%。
• 估值与投资建议：公司当前股价为33.88元，目标价为59.85元，对应2021年估值45倍PE，目标市值为600亿元，投资评级为“买入”。

6. 风险提示

• 市场增长不及预期：若家用医疗市场增长不及预期，可能对公司业绩造成影响。
• 产能不足风险：若疫情进一步恶化，公司呼吸机产能可能不足。
• 贸易摩擦风险：国际贸易环境的变化可能影响公司海外扩张。
• 海外诉讼风险：公司海外并购业务较多，存在潜在诉讼风险。
• 估值差异风险：不同市场体系间估值差异可能导致可比公司失去对比意义。

投资建议

• 评级上调：由“增持”上调至“买入”，看好公司通过业务结构调整和产品创新带来的长期发展。
• 核心假设：
  1. 家用医疗市场增长趋势不变；
  2. 公司在血糖、呼吸、感控业务领域保持核心竞争力；
  3. 凯立特并购后实现有效整合；
  4. 海外客户关系在疫情后得以延续。

财务数据摘要

可比公司情况

产品结构优势

• 覆盖范围广：公司产品覆盖家庭医疗、感控、医院设备、手术器械、急救设备、眼科器械等多个领域。
• 产品线丰富：包括制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸、呼吸机、红外体温计、AED等。
• 研发体系健全：公司设立多个研发中心，推动产品创新和技术突破。

人员结构与管理

• 技术人员占比：公司技术人员占员工总数的17.30%，具备较强的研发能力。
• 营销团队规模：拥有953名销售员工，覆盖线上线下及终端市场。
• 组织优化：公司通过加强线下大区管理、提升终端销售团队，实现销售体系的优化。

线上业务与品牌建设

• 线上业务增长快：2020年线上业务增速超30%，线上直营比例提升至70%。
• 品牌影响力提升：公司通过品牌建设、产品力提升及海外市场表现，显著增强了品牌价值。
• 线上营销能力强：公司与电商平台有长期合作，线上销量稳步增长。

疫情影响与未来展望

• 疫情带来机遇：海外疫情推动了公司产品出海，特别是呼吸机、红外体温计等产品。
• 市场恢复预期：疫情过后，公司海外客户关系将得以延续，海外市场持续增长。
• 行业趋势支持：后疫情时代，家用医疗市场仍具成长性和盈利性，亚太地区老龄化趋势将推动市场需求。

总结

鱼跃医疗凭借其在呼吸、血糖、感控三大赛道的布局，结合强大的品牌影响力和营销能力，以及持续的研发投入与并购整合，正加速在医疗器械行业的领先地位。随着海外市场的拓展和疫情带来的机遇，公司未来增长潜力巨大。尽管面临一定的市场和运营风险，但其整体竞争力和增长预期仍被市场看好。