国防军工行业专题研究：2023年中报增速有所反弹，产业链上游增速下滑，中下游开始领跑-20230912-中原证券-21页_807kb

2023年中报国防军工行业分析总结

核心内容概述

2023年中报国防军工行业整体表现呈现小幅反弹，盈利能力有所提升，但增速明显放缓。行业景气度从上游向中下游转移，中下游环节如零部件加工、零部件、分系统和主机厂表现更为突出。同时，行业面临经营现金流下滑、需求不及预期、订单交付压力等挑战。

主要观点与关键信息

行业整体表现

• 营业收入：2023年中报实现2602.02亿元，同比增长10.99%，行业增速比2022年和2023年第一季度有所改善。
• 归母净利润：195.5亿元，同比增长5.68%。
• 毛利率与净利率：分别提升至20.6%和7.79%，同比分别增长1个pct和1.76个pct。
• ROE：加权ROE为4.84%，接近去年年报水平。
• 资产负债率：同比下降0.6个pct至50.1%。
• 经营现金流：经营现金流入净额为-521.16亿元，同比显著下滑。
• 存货与合同负债：存货增长3.19%，合同负债下滑12.15%，显示需求承压。

军工集团子行业表现

• 航空装备：营收增长12.46%，归母净利润增长19.12%，表现稳健。
• 航海装备：营收增长23.48%，归母净利润增长1287.81%，大幅跑赢其他集团。
• 军工电子：营收增长5.97%，归母净利润增长2.87%，盈利能力上升。
• 地面兵装：营收增速为负，归母净利润增速为-52.73%，表现较差。
• 军工电子：归母净利润增速为-22.58%，表现不佳。

产业链各环节表现

• 上游环节：增速普遍下滑，尤其是原材料价格上涨影响较大。
• 中下游环节：表现突出，零部件加工、零部件、分系统、主机厂营收和净利润增速均超过20%，成为行业增长的主要动力。
• 零部件加工：营收增长24.35%，归母净利润增长30.61%，盈利能力持续攀升。
• 零部件：营收增长22.91%，归母净利润增长24.82%，毛利率和净利率稳中有升。
• 主机厂：营收增长12.75%，归母净利润增长29.82%，盈利能力改善。
• 新材料：营收增长11.76%，归母净利润增长6.06%，毛利率下降但净利率上升，盈利能力稳定。

投资建议

• 中下游环节：继续看好零部件、分系统、主机厂龙头，这些环节表现优于上游。
• 上游新材料：具备高成长性，盈利能力强，产业渗透加速，建议持续关注。
• 央企国企：表现和财务增长稳定性优于民参军企业。

风险提示

• 国防开支预算增速不及预期：可能影响行业整体增长。
• 原材料价格上涨持续：增加成本压力。
• 军工订单交付不及预期：影响业绩兑现。
• 军工改革有重大变化：可能对行业格局产生影响。

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10%以上。
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15%以上。
  • 增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5%至15%。
  • 观望：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅-5%至5%。
  • 卖出：未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5%以上。

重点公司表现

零部件加工

• 中航重机：营收55.04亿元，同比增长8.41%，净利润7.77亿元，同比增长30.13%。
• 三角防务：营收12.74亿元，同比增长39.72%，净利润4.21亿元，同比增长54.21%。
• 派克新材：营收19.81亿元，同比增长57.53%，净利润2.98亿元，同比增长33.38%。
• 航宇科技：营收11.83亿元，同比增长89.73%，净利润1.16亿元，同比增长23.69%。
• 航亚科技：营收2.56亿元，同比增长58.00%，净利润0.34亿元，同比增长352.32%。

零部件

• 中航光电：营收107.58亿元，同比增长31.33%，净利润19.53亿元，同比增长29.40%。
• 航天电器：营收36.20亿元，同比增长15.91%，净利润4.28亿元，同比增长39.45%。
• 中航电测：营收8.73亿元，同比增长-7.31%，净利润1.01亿元，同比增长-19.28%。
• 北摩高科：营收6.23亿元，同比增长-3.06%，净利润2.49亿元，同比增长18.22%。
• 江航装备：营收6.34亿元，同比增长8.16%，净利润1.34亿元，同比增长-9.18%。

主机厂

• 中航沈飞：营收231.50亿元，同比增长16.85%，净利润14.93亿元，同比增长33.46%。
• 中航西飞：营收195.56亿元，同比增长2.28%，净利润5.65亿元，同比增长17.08%。
• 中直股份：营收105.58亿元，同比增长56.38%，净利润1.26亿元，同比增长632.48%。
• 中无人机：营收11.94亿元，同比增长-28.15%，净利润2.14亿元，同比增长-9.42%。
• 航天彩虹：营收11.37亿元，同比增长-22.44%，净利润1.14亿元，同比增长57.43%。

新材料

• 宝钛股份：营收37.09亿元，同比增长9.81%，净利润3.81亿元，同比增长5.46%。
• 西部超导：营收21.12亿元，同比增长1.34%，净利润4.21亿元，同比增长-23.77%。
• 钢研高纳：营收14.65亿元，同比增长28.36%，净利润1.54亿元，同比增长23.68%。
• 图南股份：营收6.90亿元，同比增长49.49%，净利润1.79亿元，同比增长52.40%。
• 菲利华：营收10.23亿元，同比增长19.58%，净利润2.87亿元，同比增长14.65%。
• 光威复材：营收12.24亿元，同比增长-6.91%，净利润4.13亿元，同比增长-18.25%。
• 中简科技：营收3.16亿元，同比增长0.18%，净利润2.09亿元，同比增长13.28%。
• 中航高科：营收24.12亿元，同比增长4.93%，净利润5.51亿元，同比增长15.90%。
• 光启技术：营收8.43亿元，同比增长80.84%，净利润3.00亿元，同比增长66.77%。
• 华秦科技：营收3.82亿元，同比增长41.25%，净利润1.84亿元，同比增长48.05%。

总结

2023年中报国防军工行业整体增速放缓，但中下游环节表现突出，盈利能力持续提升。航空装备和航海装备是主要增长点，但增速对比过去两年有所下降。上游环节如新材料面临增速下行和分化加剧，但具备高成长性。建议重点关注中下游环节和上游新材料，同时警惕国防开支、原材料价格、订单交付和改革变化等风险。