国防军工行业2025年半年报业绩回顾_业绩底_筑基_上游环节和兵器板块实现增长_18页_1mb

核心观点

• 2025年1H25，国防军工行业民生军工成分（不含舰船）营业总收入同比增长7.5%，但归母净利润同比下滑19.8%。核心问题是降价、减值等因素影响了利润，而需求在2025年以来有所恢复。
• 支持评级：维持“推荐”评级，认为2025年是行业“业绩底”，收入端率先改善，未来有望进入新一轮上升周期。

市场概况

• 营收端：1H25营业总收入（不含舰船）同比增长7.5%，环比增长59.2%；若含舰船，同比增长11.6%。
• 利润端：归母净利润（不含舰船）同比下滑19.8%，环比增长91.2%；毛利率和净利率均下降，显示盈利能力承压。
• 季度表现：2Q25营收同比增长17.1%，利润同比下滑9.5%，环比改善明显。

子板块表现

• 兵器板块：营业总收入同比增长36.3%，归母净利润增长74.5%，主要因公司如光电股份和北方导航业绩强劲。
• 舰船板块：归母净利润同比增长106.0%，受益于中船防务等公司增长。
• 其他板块：航空、航天、信息化等板块利润下滑，但自2025年起需求恢复，增速提升。
• 分析：上游营收率先增长，中下游受确收周期影响较大；业绩环节差异源于交付时间和产品价格。

关键风险和因素

• 降价和减值：显著影响利润，降价幅度大，减值损失在1H25达到36亿元。
• 需求和订单：1H25订单恢复带动营收，但回款压力大；存货增长积极，显示企业备产备料。
• 行业周期：2025年为“业绩底”，未来3-5年有望反弹；总装环节表现稳定。

未来展望

• 建议关注：新一代传统装备（如航空链）、新型作战力量（无人智能、网电攻防）、新质生产力（商业航天、AI算力等）。
• 行业预测：预计2025-2027年进入上升周期，但短期可能波动，需监控交付和政策变化。

风险提示

• 产品交付不确定性、价格下降、行业政策调整可能影响业绩。