国防军工行业：中下游维持增长但上游下滑，四季度订单有望回暖-20231105-中邮证券-25页_667kb

报告摘要

行业整体表现：2023年前三季度，军工行业整体营收同比增长7.70%，但归母净利润同比下滑3.30%。整体毛利率下降0.31pcts，四费费率上升0.79pcts。
分板块表现：
- 航空板块：营收同比增长13.30%，归母净利润同比增长22.57%，整体毛利率提升0.79pcts，四费费率下降0.45pcts。
- 航天板块：营收同比下滑6.53%，归母净利润同比下滑41.29%，毛利率提升1.31pcts，但四费费率上升2.62pcts。
- 国防信息化板块：营收同比增长0.95%，归母净利润同比下滑22.42%，毛利率下降2.22pcts，四费费率上升3.47pcts。
- 船舶板块：营收同比增长18.14%，归母净利润同比下滑38.38%，毛利率下降1.33pcts，四费费率下降0.51pcts。
- 地面兵装板块：营收同比下滑22.14%，归母净利润同比增长6.42%，毛利率提升3.99pcts，四费费率上升1.89pcts。
- 材料板块：营收同比增长15.44%，归母净利润同比下滑9.98%，毛利率下降5.17pcts，四费费率上升1.29pcts。

行业整体趋势：军工行业经过近两年的快速增长，未来或进入稳定增长期，细分领域业绩差异显著，结构分化加剧。
订单回暖预期：随着“十四五”规划中期调整的落地，四季度订单有望回暖，部分军工标的估值吸引力凸显。
投资主线：
1. 航空航天高景气延续：建议关注增长更持久、有超额增速的标的，如中航沈飞、中航光电、中直股份等。
2. 军工新趋势：建议关注新技术、新产品、新市场，如国睿科技、航天彩虹、高德红外等。

估值情况：截至2023年10月31日，军工板块PE-TTM估值为51.83倍，PB估值为2.75倍，均处于历史底部区域。
合同负债与存货：
- 合同负债：2023Q3末，68只军工标的合计合同负债717.66亿元，同比下滑24.23%。其中，航空板块合同负债同比降低33.65%，地面兵装板块合同负债同比减少45.99%。
- 存货：2023Q3末，68只军工标的合计存货2059.37亿元，同比增长4.49%。
市场表现：中证军工指数2023年1月1日至10月31日下跌10.09%，部分核心标的跌幅较深，如新雷能、鸿远电子、紫光国微等。
风险提示：军工产业链某一环节产能受限、装备批产质量问题、军品价格降幅超出预期等。

关注主线：
1. 航空航天高景气延续：建议关注航空发动机、导弹等需求旺盛领域，以及业务拓展和市占率提升的标的，如钢研高纳、中航沈飞、图南股份等。
2. 军工新趋势：建议关注隐身技术、弹载相控阵技术、数字相控阵雷达技术等新技术；以及无人机、制导火箭弹等新产品；以及军贸、民航等新市场。

股票评级：
- 买入：预期个股相对基准指数涨幅在20%以上
- 增持：预期个股相对基准指数涨幅在10%与20%之间
- 中性：预期个股相对基准指数涨幅在-10%与10%之间
- 回避：预期个股相对基准指数涨幅在-10%以下
行业评级：
- 强于大市：预期行业相对基准指数涨幅在10%以上
- 中性：预期行业相对基准指数涨幅在-10%与10%之间
- 弱于大市：预期行业相对基准指数涨幅在-10%以下
可转债评级：
- 推荐：预期可转债相对基准指数涨幅在10%以上
- 谨慎推荐：预期可转债相对基准指数涨幅在5%与10%之间
- 中性：预期可转债相对基准指数涨幅在-5%与5%之间
- 回避：预期可转债相对基准指数涨幅在-5%以下