20220313-天风证券-国防军工_上游原材料价格冲击告一段落_预期企稳高景气下亟待修复_2页_302kb

国防军工行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2022年3月国防军工行业面临的原材料价格波动及其对产业链的影响，并对行业未来的投资机会进行了展望。

原材料价格波动分析

• 金属镍价格波动：
  3月4日至3月11日，LME镍现货价格由29609美元/吨上涨至48226美元/吨，累计涨幅达62.88%；国内长江有色市场镍板现货价格由192000元/吨上涨至340100元/吨，再回落至235100元/吨，累计涨幅为22.45%，年初至今累计涨幅达53.01%。

• 价格回落趋势：
  当前镍价开始回落，进入可控阶段，对航空发动机产业链中上游高温合金材料制造及锻铸造企业的业绩影响逐步可预判，实际影响较小。

行业影响分析

高温合金制造企业

• 材料采购成本占收入比例约51.18%。
• 镍占高温合金原材料价值约60%，其价格上涨对毛利率影响显著。
• 若镍价上涨10%，高温合金原材料成本上涨约3.07%。
• 若镍价上涨53%，则对高温合金产品毛利率影响为-8.33个百分点。
• 若企业能向中下游厂商传导价格上涨，影响可降低至-2.15个百分点。

航空发动机中游锻造企业

• 原材料采购成本占收入比例约52.46%，其中高温合金占比约50%。
• 若高温合金价格上涨10%，则锻造业务材料成本上涨约2.62%。
• 若无法向下游传导，对锻造产品毛利率影响为-1.38个百分点。
• 由于原材料库存周期较长，且按个别计价法确定成本，此次波动对2022年业绩影响有限，中长期影响可控。

投资建议

• 短期：原材料价格冲击结束，行业进入企稳低估值阶段，板块估值分位约20%。
• 中长期：行业基本面未出现负面变化，武器装备放量逻辑持续强化，新型号进度超预期。
• 高性价比阶段：建议关注2022-2024年推动增速超预期的新型号/新工序业务领域，以及2023年估值切换后具备估值优势的标的。

建议关注的个股

1. 航发产业链材料及加工类企业：

   • 中航重机、航宇科技、派克新材、西部超导、钢研高纳、图南股份、抚顺特钢、航发动力

2. 新军品市场个股（如成飞无人机产业链）：

   • 爱乐达、中简科技、国光电气、三角防务

3. 具备强估值优势的军工电子及导弹信息化类企业：

   • 紫光国微、电容器类、智明达、振华科技、佳缘科技

4. 核心壁垒/国企改革类主机厂企业：

   • 中航沈飞、中航西飞、中直股份、中航机电

风险提示

• 金属原材料价格超预期上涨
• 原材料成本上涨无法有效向下游传导
• 订单下达和交付不达预期
• 新装备研制列装不达预期
• 产能建设进程不达预期
• 国企改革进程不达预期

投资评级

作者信息

• 李鲁靖（分析师）
  SAC执业证书编号：S1110519050003
  邮箱：lilujing@tfzq.com

• 刘明洋（分析师）
  SAC执业证书编号：S1110521080001
  邮箱：liumingyang@tfzq.com

• 张明磊（联系人）
  邮箱：zhangminglei@tfzq.com

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