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协鑫能科（002015.SZ）总结

核心内容

协鑫能科（002015.SZ）发布2022年三季报，前三季度营业收入78.97亿元，同比下降7.55%；归母净利润6.60亿元，同比下降18.05%（扣非净利润下降74.54%）。第三季度营业收入28.67亿元，同比增长16.19%；归母净利润2.72亿元，同比下降11.14%（扣非净利润下降79.38%）。

主要观点

燃料价格上涨影响盈利能力，换电站布局稳步推进

• 燃料成本压力：第三季度天然气、煤炭等燃料价格维持高位，对燃机企业盈利能力造成影响，尽管电价与燃料价格联动，但未能完全消化成本压力。
• 成本控制措施：公司积极采取措施，加大长协燃料兑现，稳定采购价格，并拓展热用户，争取政策支持以缓解成本压力。
• 多元业务拓展：公司拓展污泥掺烧、固废处置、热水供应等业务，形成新的利润增长点。
• 换电站建设：截至三季度末，公司共建成换电站44座（乘用车32座，商用车12座），虽然受疫情影响，建设进度略慢，但整体布局稳步推进。
• 产品开发：公司完成交付4款换电港产品、6款自研重卡换电车型、1款自研轻卡换电车型，以及自研乘用车换电港开发。

盈利能力环比提升，充足资金支持业务发展

• 盈利能力改善：第三季度公司毛利率17.01%（同比-4.27pct，环比+0.3pct），净利率10.10%（同比-4.23pct，环比+1.64pct），环比有所提升。
• 投资收益贡献：第三季度转让部分项目取得投资收益2.45亿元，对净利润形成支撑。
• 现金流健康：第三季度经营性现金流量净额2.74亿元，同比增长7.5%。
• 资金储备充足：截至三季度末，公司流动资产94.95亿元，其中货币资金48.42亿元，为清洁能源与移动能源发展提供充足资金支持。

清洁能源装机占比超90%，2400MW抽水蓄能项目稳步推进

• 清洁能源占比：公司并网总装机容量3739.04MW，其中燃机热电联产2437.14MW，风电793.9MW，生物质发电60MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产332MW，清洁能源装机占比超过90%。
• 国际化布局：公司在印尼等国际市场成功开发清洁能源项目，国际化进程加快。
• 抽水蓄能项目：公司控股的建德抽水蓄能电站项目（2400MW）已获浙江省发改委核准，目前项目已开工，按建设节点稳步推进。

关键信息

财务预测

风险提示

• 换电站建设不及预期
• 换电站利用率不及预期
• 上网电价下调
• 燃料成本上升

评级说明

公司维持“推荐”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为9.03亿元、14.20亿元、18.48亿元，对应PE分别为24.5倍、15.6倍、12.0倍。

换电站建设前景

• 当前换电站建设处于初期阶段，到2025年目标完成5000座-6000座换电站建设，服务超过50万辆车。
• 公司拥有清晰的客群目标，重点布局网约车、出租车和重卡等行驶里程较长的车型，提升换电站利用率。
• 公司具备低成本电力供应能力，依托协鑫集团的清洁能源总装机规模超过20GW，有效降低用电成本，提升换电站盈利能力。

估值与财务指标

市场数据

评级标准

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

分析师信息

• 陶贻功：中国矿业大学（北京）毕业，10年以上行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究。
• 严明：北京化工大学硕士，2018年加入银河证券研究院，从事环保公用行业研究。
• 研究助理：梁悠南

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
• 地址：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
• 上海地区：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
• 北京地区：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
• 公司网址：www.chinastock.com.cn