20220812-中国银河-协鑫能科-002015.SZ-抽水蓄能项目有望年内核准_换电站建设进入加速期_4页_723kb

协鑫能科（002015.SZ）总结

核心内容

协鑫能科发布2022年半年报，全年实现营业收入50.30亿元，同比下降17.19%；归母净利润3.87亿元，同比下降22.30%（扣非净利润下降73.37%）。公司换电站建设持续推进，2022年目标建成300座换电站，服务3万辆车，至2025年目标建成5000-6000座换电站，服务超50万辆车。公司清洁能源装机容量占比超90%，其中燃机热电联产2437.14MW，风电862.1MW，生物质发电60MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产332MW。

主要观点

1. 业绩表现

• 上半年电力收入27.46亿元，同比下降28.78%，毛利率17.05%，同比减少10.42个百分点。
• 热力收入18.92亿元，同比增长16.63%，毛利率10.05%，同比减少1.54个百分点。
• 其他业务收入3.91亿元，同比下降34.30%，主要受疫情压制用电需求影响。
• 上半年公司期间费用率14.01%，同比增加1.66个百分点。
• ROE（加权）4.71%，同比下降3.99个百分点。
• 经营性净现金流6.47亿元，同比下降46.90%。

2. 换电站建设

• 截至目前公司已建成换电站30座，其中二季度新增14座。
• 换电站建设进入加速期，2022年目标完成300座，服务3万辆车。
• 公司与吉利、一汽、东风等头部车企达成合作，重点布局网约车、出租车和重卡市场，提升换电站利用率。
• 电力成本较低，具备较强的成本控制能力，有利于提升换电站盈利能力。

3. 抽水蓄能项目进展

• 控股公司旗下建德抽水蓄能电站（2400MW）被列入国家《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》重点实施项目，同时列入浙江省“十四五”能源发展规划。
• 项目预计年内核准，目前正推进前期工作。

4. 估值分析

• 预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.06亿元、15.55亿元、20.35亿元。
• 对应PE分别为21.2倍、13.7倍、10.5倍。
• 维持“推荐”评级。

关键信息

• 财务预测：

  • 营业收入预计2022年增长4.18%，2023年增长20.48%，2024年增长19.29%。
  • 归母净利润预计2022年增长0.18%，2023年增长54.60%，2024年增长30.87%。
  • 毛利率预计2022年21.13%，2023年24.83%，2024年26.27%。
  • EPS预计2022年0.74元，2023年1.15元，2024年1.50元。

• 资产负债情况：

  • 上半年末资产负债率60.18%，同比减少9.57个百分点。
  • 定增募集资金37.2亿元到位，改善资本结构。

• 主要财务比率：

  • ROE预计2022年13.93%，2023年17.72%，2024年18.82%。
  • 净负债比率预计2022年246.11%，2023年243.84%，2024年232.49%。
  • 流动比率和速动比率持续下降，2024年分别为0.11和0.05。

• 市场数据：

  • 2022-08-11 A股收盘价15.80元，市盈率（TTM）25.2倍。
  • 流通A股市值213.7亿元，实际流通A股135,246万股。
  • 总股本162,332万股。

风险提示

• 换电站建设不及预期；
• 换电站利用率不及预期；
• 上网电价下调；
• 燃料成本上升。

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上；
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报；
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当；
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上；
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%；
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当；
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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