20220415-光大证券-协鑫能科-002015.SZ-2021年年报点评_燃料价格上涨背景下清洁能源业务稳健增长_换电业务扬帆起航_3页_735kb

报告摘要

协鑫能科 (002015.SZ) 2021年年报点评总结

核心内容概述

协鑫能科在2021年实现营业收入113.14亿元，同比下降0.71%（调整后）；归母净利润10.04亿元，同比增长21.80%（调整后）。公司通过加大风电开发力度，有效弥补了燃料价格上涨带来的影响。2022年，公司计划获取热电项目指标和核准规模超400MW，新能源开发容量达2GW，开工规模超540MW，投产规模超280MW。

主要观点

清洁能源业务稳健增长

并网总装机容量：截止2021年底，公司并网总装机容量为3777.44MW，其中燃机热电联产2437.14MW，风电832.3MW，生物质发电60MW，垃圾发电116MW，燃煤热电联产332MW。
风电装机占比提升：风电装机容量占比进一步提升，燃机热电联产容量略有下降，主要是由于无锡蓝天燃机项目出表。
应对燃料价格上涨：在2021年煤炭、天然气价格上涨的背景下，公司主动优化蒸汽、发电产能，全年电力均价上涨5.3%，蒸汽均价上涨17.5%，有效缓解了经营压力。

移动能源业务突破

换电站建设：公司聚焦出租车、网约车、重卡、轻卡换电场景，2021年完成乘用车换电站5座，商用车换电站1座，截至2021年底，乘用车换电站9座，商用车换电站4座。
非公开发行：2022年3月，公司完成非公开发行股票，募集资金净额37.2亿元，用于新能源汽车换电站建设项目、信息系统平台及研发中心建设项目及补充流动资金项目。
移动能源服务目标：2022年计划服务2.5万辆以上车辆，在储能、锂矿材料等方面有所突破。

盈利预测与估值

盈利预测：公司2022-2023年归母净利润预测分别为13.6亿元和19.0亿元，2024年预测为24.0亿元。
估值指标：当前股价对应2022年PE为19倍，预计2024年PE为11倍。
评级：公司聚焦清洁能源、移动能源、储能三大业务，业务协同性高，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

营业收入：2020年为11,306百万元，2021年为11,314百万元，2022E为12,807百万元，2023E为14,486百万元，2024E为16,274百万元。
净利润：2020年为802百万元，2021年为1,004百万元，2022E为1,364百万元，2023E为1,902百万元，2024E为2,398百万元。
EPS：2020年为0.49元，2021年为0.62元，2022E为0.84元，2023E为1.17元，2024E为1.48元。
ROE：2020年为14.00%，2021年为16.15%，2022E为12.36%，2023E为15.09%，2024E为16.46%。

偿债能力

资产负债率：2020年为70%，2021年为71%，2022E为61%，2023E为61%，2024E为60%。
流动比率：2020年为0.83，2021年为0.95，2022E为1.14，2023E为0.93，2024E为0.88。
速动比率：2020年为0.80，2021年为0.92，2022E为1.10，2023E为0.90，2024E为0.85。

费用率

销售费用率：2020年为0.40%，2021年为0.56%，2022E为0.80%，2023E为0.80%，2024E为0.80%。
管理费用率：2020年为4.56%，2021年为5.57%，2022E为6.00%，2023E为6.00%，2024E为6.00%。
财务费用率：2020年为5.53%，2021年为7.78%，2022E为3.05%，2023E为2.63%，2024E为2.86%。
研发费用率：2020年为0.11%，2021年为0.14%，2022E为0.14%，2023E为0.14%，2024E为0.14%。
所得税率：2020年为31%，2021年为16%，2022E为18%，2023E为18%，2024E为18%。

每股指标

每股红利：2020年为0.15元，2021年为0.20元，2022E为0.20元，2023E为0.27元，2024E为0.33元。
每股经营现金流：2020年为1.69元，2021年为1.55元，2022E为1.68元，2023E为2.21元，2024E为2.72元。
每股净资产：2020年为4.24元，2021年为4.60元，2022E为6.79元，2023E为7.77元，2024E为8.97元。

估值指标

PE：2020年为32倍，2021年为25倍，2022E为19倍，2023E为13倍，2024E为11倍。
PB：2020年为3.7倍，2021年为3.4倍，2022E为2.3倍，2023E为2.0倍，2024E为1.7倍。
EV/EBITDA：2020年为10.7倍，2021年为11.5倍，2022E为11.0倍，2023E为9.7倍，2024E为8.4倍。
股息率：2020年为1.0%，2021年为1.3%，2022E为1.3%，2023E为1.7%，2024E为2.1%。

风险提示

宏观经济及政策风险：可能影响公司业务发展和盈利能力。
经营风险：包括市场竞争、成本控制等。
财务风险：包括债务压力、现金流管理等。

分析师声明

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