20130722-中国银河-通化东宝-600867.SH-业绩三轮驱动_行业壁垒较高_26页_1mb

通化东宝深度报告总结

核心内容

通化东宝（600867.SH）是一家民营控股的胰岛素龙头企业，公司未来三年预计净利润复合增长率超过40%，主要受益于胰岛素市场扩容、政策利好及产品结构优化。

主要观点

• 胰岛素市场潜力巨大：我国胰岛素使用率约10%~20%，远低于发达国家40%~50%。随着糖尿病诊断率和胰岛素使用率的提升，市场容量将快速扩大。
• 早期应用胰岛素成为临床共识：早期使用胰岛素有助于保护胰岛功能，减少口服药使用，延缓疾病进展，具有良好的药物经济学特性。
• 重组胰岛素进入基药目录：新版基药目录将重组胰岛素纳入，实现100%报销，提升其在基层市场的竞争力。公司产能位居世界前三，受益显著。
• 学术营销是关键：胰岛素使用专业性强，需要医生教育，公司开展的“蒲公英计划”是唯一面向基层的学术推广活动，有助于提升市场份额。
• 2015年类似物获批上市：公司预计2015年胰岛素类似物将获批上市，成为新的利润增长点。

关键信息

市场容量与趋势

• 2012年胰岛素占制药收入的88%，占总毛利的86%。
• 2012年胰岛素市场容量约150亿元，降糖药市场约300亿元，胰岛素和口服药各占一半。
• 重组胰岛素和类似物市场对半开，重组胰岛素市场约70亿元。
• 全球胰岛素市场容量约392亿美元，增速高于中国医药行业。

产品结构

• 胰岛素分为动物胰岛素、重组胰岛素和类似物三大类。动物胰岛素因易产生抗体被淘汰。
• 重组胰岛素是公司主要产品，公司拥有甘舒霖R、甘舒霖N、甘舒霖30R等系列产品。
• 2015年公司计划推出甘精胰岛素（长舒霖）、门冬胰岛素（锐舒霖）等类似物产品。

市场份额

• 公司重组胰岛素市场份额约为14%，主要集中在县级医院。
• 诺和诺德、礼来在三级医院市场份额较高，分别为68.6%和25.3%。
• 公司通过学术营销和医生培训，有望提升市场份额。

财务预测

• 2013-2015年EPS分别为0.29元、0.40元、0.58元，对应PE分别为57x、41x、29x。
• 未来三年收入复合增长率预计为27%，利润复合增长率预计为40%。
• 毛利率逐年提升，预计2015年达到72.5%。

行业竞争格局

• 行业壁垒高，规模化生产技术复杂，导致竞争格局相对稳定。
• 诺和诺德、礼来、拜耳、通化东宝、江苏万邦、珠海联邦是主要重组胰岛素生产商。
• 公司产能位居世界前三，具备较强的市场竞争力。

风险提示

• 主要风险为竞争对手价格扰动。
• 未来可能面临类似物产品上市后带来的竞争压力，但公司具备先发优势。

股价催化剂

• 重组胰岛素在基层市场放量，预计将成为股价上涨的重要因素。

总结

通化东宝作为胰岛素行业龙头，凭借其在重组胰岛素领域的领先地位和持续的学术推广，有望在未来三年实现显著增长。随着糖尿病诊断率和胰岛素使用率的提升，以及类似物产品的推出，公司具备良好的增长潜力和投资价值。