20230322-国信证券_香港_-中广核新能源-01811.HK-装机增长符合预期_减值致使盈利下滑_4页_640kb

报告摘要

中广核新能源（1811.HK）总结

核心内容概述

中广核新能源于2022年发布了年度业绩公告，整体表现呈现营收增长与盈利下滑并存的局面。尽管公司营收大幅增长，但因资产减值和燃料成本上涨，导致股东应占溢利同比下滑。公司作为中广核集团新能源业务的重要平台之一，其新能源装机容量持续增长，未来发展前景良好。

主要财务表现

2022年业绩：
- 营业收入：24.3亿美元，同比增长36.9%
- 股东应占溢利：1.95亿美元，同比下降20.1%
- 每股基本盈利：4.55美仙
收入增长驱动因素：
- 韩国业务收入同比增长62.2%，达到13.77亿美元
- 风电项目收入同比增长21.7%，达到6.93亿美元
盈利下滑原因：
- 中国风电项目及韩国项目确认减值亏损，分别为0.45亿美元和0.22亿美元
- 煤价上涨导致摊占联营公司亏损扩大至0.63亿美元
剔除一次性因素后的盈利：
- 若剔除减值损失税扣0.62亿美元，2022年股东应占溢利录得5.19%的正增长

新能源装机容量情况

截至2022年底：
- 公司权益装机容量达8.99GW，同比增长0.58GW
- 其中中国风电项目4.42GW，太阳能项目1.19GW，韩国项目1.66GW
- 风光新能源合计权益装机容量约为5.61GW
新增装机情况：
- 风电新增0.57GW，太阳能新增0.05GW
- 新能源新增装机规模基本符合预期，预计未来每年新增装机容量保持在0.5—1GW之间
集团整体装机情况：
- 中广核集团国内新能源控股在运装机近35GW，海外在运装机超13.25GW
- 集团新能源装机规模是中广核新能源的4倍以上，公司有望从中受益

盈利预测与估值

2023—2025年盈利预测：
- 归母净利润：2.30/2.41/2.52亿美元
- 每股收益：0.05/0.05/0.06美元
估值倍数：
- 市盈率（P/E）：6.23/5.95/5.69X
- 市净率（P/B）：0.93/0.82/0.74
- EV/EBITDA：7.34/7.24/7.09
投资评级：
- 当前股价对应2023年PE为9.68X
- 维持“买入”投资评级，目标价为3.80港元

风险提示

风电、太阳能等新能源装机增长不及预期
集团新能源资产整合不及预期
燃料成本上涨超预期

关键财务数据摘要

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万美元）	2430.06	2547.32	2683.59	2823.96
营收增长率(%)	43.40%	4.83%	5.35%	5.23%
归属于母公司股东利润（百万美元）	195.14	230.01	240.61	251.86
股东应占溢利增长率(%)	5.62%	17.87%	4.61%	4.68%
EPS(美元)	-	0.05	0.06	0.06
净利率(%)	10%	10%	10%	10%
ROE(%)	14.32%	14.87%	13.84%	12.98%
ROA(%)	3%	2%	2%	2%
ROIC(%)	6%	5%	5%	5%

投资评级与市场表现

投资评级：买入
目标价：3.80港元
当前股价：2.62港元（2023年3月22日）
股价变动：较收盘价上升45%
恒生指数：19258.76
总市值：110亿港元
52周最高/最低价：3.93/2.02港元

财务比率分析

财务比率	2023E	2024E	2025E
P/E	6.23	5.95	5.69
P/S	0.56	0.53	0.51
P/B	0.93	0.82	0.74
EV/EBIT	11.93	12.12	12.18
EV/EBITDA	7.34	7.24	7.09
EV/NOPLAT	15.74	15.96	16.03

总结

中广核新能源在2022年实现了营收的快速增长，但因资产减值和燃料成本上涨，导致盈利下滑。公司新能源装机容量稳步提升，未来增长预期良好。尽管短期盈利承压，但长期发展潜力仍被看好。分析师维持“买入”评级，目标价为3.80港元，认为公司价值被低估。然而，需关注新能源装机增长、集团资产整合及燃料成本等潜在风险因素。

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