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中广核新能源 (1811 HK) 首次覆盖报告总结

核心内容概述

中广核新能源是中广核集团旗下的非核替代能源发电旗舰企业，于2014年10月在港交所上市，2015年完成对母公司部分风电和太阳能项目的收购，标志着其向清洁能源转型的重要一步。公司计划在2018年底前进一步收购总装机容量1.6-3.6吉瓦的非核替代能源项目。基于贴现现金流分析，公司目标价设定为1.48港元，对应6.5倍2016财年市盈率，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 母公司支持：中广核新能源作为中广核旗下唯一非核清洁可再生能源平台，获得母公司持续资产注入支持，有助于提升其在清洁能源领域的竞争力。
• 收入结构变化：公司通过资产注入，显著提升了风能和太阳能的收入占比。预计2016年风能收入占比将达9.9%，太阳能收入占比达6.8%，并将在2017年进一步增长至10.1%和7.0%。
• 经营利润率提升：风能和太阳能的经营利润率高于传统能源，预计2016年风能利润占比将达17.4%，太阳能达18.9%。
• 财务成本高企：由于高净负债率和融资成本，公司净利润增长受限。净负债率预计从2015年的224.1%上升至2018年的366.8%。
• 估值与盈利预期：公司当前市盈率低于风电和太阳能同业，但基于其业务转型和母公司支持，目标价为1.48港元，对应8.8%的股价涨幅。

关键信息

资产注入与业务转型

• 历史收购：2015年6月，公司以3,966百万元人民币收购甘肃、浙江、山东及青海的16间风力发电厂和6间太阳能发电厂，总装机容量达1,201兆瓦（风能）和181兆瓦（太阳能）。
• 未来计划：计划在2018年底前进一步收购总装机容量1.6-3.6吉瓦的非核替代能源项目，推动业务向清洁能源转型。

财务表现

• 收入变化：2014-2016年收入分别为1,380百万美元、1,152百万美元和1,064百万美元，变化分别为+30.8%、-16.5%、-7.6%。
• 净利润变化：2014年为202百万美元，2015年为104百万美元，2016年为125百万美元，变化分别为+262.3%、-48.6%、+20.4%。
• 每股收益：2014年为0.06美元，2015年为0.02美元，2016年为0.03美元，变化分别为-59.5%、+20.4%、-13.7%。
• 市盈率：2014年为2.9倍，2015年为7.2倍，2016年为6.0倍，预计2017年和2018年分别为7.0倍和7.4倍。
• 市净率：2014年为1.06倍，2015年为1.01倍，2016年为0.95倍，预计2017年和2018年分别为0.98倍和1.02倍。

股票表现

• 流通股数：1,089百万股，占总股本25.4%。
• 流通市值：1,481百万港元。
• 股价表现：截至2016年4月19日，12个月内股价下跌52.4%，相对恒生国企指数下跌18.0%。
• 股息率：2016年为2.53%。

估值分析

• 贴现现金流目标价：1.48港元，对应6.5倍2016财年市盈率。
• 敏感性分析：目标价对永续增长率和加权平均资金成本敏感，显示在不同假设下公司价值的变化。

同业比较

• 风能：协合新能源（182 HK）、瑞风新能源（527 HK）、京能清洁能源H（579 HK）等。
• 太阳能：协鑫新能源（451 HK）、联合光伏（686 HK）、信义光能（968 HK）等。
• 平均市盈率：风能为8.8倍，太阳能为9.0倍，公司当前市盈率低于同业。

关键风险

1. 发电设备利用小时下降：中国风能和太阳能项目可能因限电政策而利用小时显著减少。
2. 财务成本高企：高净负债率导致财务成本增加，可能影响净利润增长。
3. 货币风险：公司在中韩两地经营，面临汇率波动风险。

财务指标

估值模型

• 自由现金流预测：2016年为256百万美元，2017年为321百万美元，2018年为352百万美元。
• 股权价值（百万港元）：预计为9,335百万港元，对应每股价值1.48港元。
• 加权平均资金成本：14.3%。
• 永续增长率：2.0%。

投资评级

• 评级：增持
• 目标价：1.48港元
• 未来六个月预期涨幅：8.8%

公司发展历史

• 1995年：在百慕大注册成立，作为美国上市公司Public Service Enterprise Group Inc的附属公司。
• 2000年：被中广核收购，成为其间接全资附属公司。
• 2014年：在港交所上市，公司名称为中国广核美亚电力控股有限公司。
• 2015年：完成对母公司替代能源项目的收购，更名为中国广核新能源控股有限公司。

股东结构与管理层

• 主要股东：中广核持股72.3%。
• 管理层：
  • 陈遂：董事长，负责整体战略及业务发展。
  • 林坚：总裁，负责公司整体事务及韩国项目。

公司简介

中广核新能源是中广核集团旗下的非核替代能源发电企业，专注于风能和太阳能发电，致力于成为全球领先的清洁可再生能源平台。

评级说明

• 买入：未来六个月投资收益率领先行业指数15%以上。
• 增持：未来六个月投资收益率领先行业指数5%至15%。
• 持有：未来六个月投资收益率与行业指数相差-5%至5%。
• 减持：未来六个月投资收益率落后行业指数5%至15%。
• 沽出：未来六个月投资收益率落后行业指数15%以上。

分析员保证与披露事项

• 分析员保证报告内容为个人观点，无利益冲突。
• 本公司未持有所分析公司1%或以上的财务权益，无投资银行关系，亦无庄家活动。