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中广核新能源总结

核心内容

中广核新能源是中广核集团旗下唯一上市的清洁能源平台，依托集团丰富的风光资源和雄厚的资本实力，具备显著的竞争优势。公司战略清晰，管理体系成熟，融资成本低廉，未来发展潜力巨大。在碳中和国策推动下，新能源发电行业具备30年持续增长的前景，预计未来2-3年内将实现高速成长。

公司目前在运新能源装机容量为4.1GW，自建600MW海上风电项目将于2021年底投产，且计划在“十四五”期间每年新增新能源装机不低于1GW。预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.95亿元、18.05亿元和18.77亿元，业绩增速分别为57.0%、20.2%和3.9%，摊薄每股收益分别为0.35元、0.42元和0.44元。基于绝对与相对估值法，合理估值区间为4.93-5.48元，对应2021-2023年动态PB为2.5-1.9倍，动态PE为14.9-11.9倍，较当前股价溢价103-125%。首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业前景广阔：风电和光伏将成为我国碳中和能源转型的中坚力量，预计2050年发电量占比将分别达到35%和32%，总和发电量将从2020年的7300亿千瓦时增长至12万亿千瓦时以上。
• 技术进步与成本下降：随着设备端技术进步和施工规模化，新能源发电有望实现全投资6%以上的理想回报率。
• 补贴政策与平价发展：2022年起，国家将不再对新并网的海上风电项目提供补贴，但公司可通过自建项目和已核准项目实现平价开发，同时享受地方补贴政策。

关键信息

• 装机容量：公司2020年权益装机容量为7.55GW，新能源装机占比首次超过50%。
• 项目进展：2021年底并网600MW海上风电项目，预计2025年底权益装机容量将达15.85GW，其中新能源装机将达12.4GW。
• 盈利能力：公司2020年扣非归母净利润为10.0亿元，净利率达13.3%，同比上升3.0个百分点。
• 估值建议：公司合理估值区间为4.93-5.48元，折合5.94-6.60港元，对应2021-2023年动态PE分别为14.9、12.3和11.9倍，动态PB分别为2.5、2.1和1.9倍。

股价变化的催化因素

• 政策支持：我国“十四五”能源规划及应对气候变化专项规划，碳交易市场机制的建立与完善。
• 核准容量：2021年新能源核准容量对公司2022-2023年发展规模具有较强参考意义。
• 补贴解决：存量补贴拖欠解决政策的讨论与出台，有助于缓解公司资金压力。

风险提示

• 规划不及预期：国内新能源发电规划可能未达预期，或建设消纳出现瓶颈。
• 电价低于预期：新增竞价项目电价可能低于预期。
• 项目延期：在建海上风电项目未能如期完工，可能失去补贴资质。
• 利率上行：利率上行可能提升公司财务成本。

行业展望

• 装机容量增长：预计到2030年，我国光伏与风电装机容量将分别达到1203GW和858GW，其中光伏集中式电站将从2020年底的174GW提升至650GW，陆上风电将从272GW提升至1100GW以上，海上风电将从10GW提升至100GW。
• 发电量增长：预计2030年和2050年行业发电量将分别从6357亿千瓦时提升至2.9万亿和9.2万亿千瓦时。
• 盈利能力变化：随着补贴退坡和初始投资降低，行业税前度电利润将显著下降，预计2030年下降50%以上，2050年继续下降25-30%。

公司竞争优势

• 集团赋能：公司作为中广核集团非核清洁能源的唯一上市平台，能够持续吸纳优质项目，形成规模化开发优势。
• 区位优势：依托中广核集团的东南沿海区位优势，公司在广东等沿海地区拥有丰富的海上风电资源，具备良好的开发条件。
• 融资能力：公司融资渠道广阔，融资成本低廉，具备较强的资本运作能力。

公司劣势

• 自有资本金不足：公司自有资本金相对不足，资产负债率偏高。
• 海外资产回笼难：海外资产受资本管制影响，资金回笼较难。
• 装机结构待优化：公司火电项目占比偏高，新能源装机结构有待优化。

同业对比

• 盈利能力：公司2020年净利率为13.3%，高于行业平均水平。
• 营运能力：公司应收账款占营收比例较低，营运能力较强。
• 偿债能力：公司资产负债率高于行业平均水平，但债务主要来自集团，融资稳定性较强。
• 成长性：公司2020年营收和净利润同比增速分别为-15.7%和21.1%，成长性相对较好。

盈利预测及估值建议

• 盈利预测：预计2021-2025年公司归母净利润分别为14.95亿元、18.05亿元、18.77亿元、20.19亿元和22.29亿元，年均增长显著。
• 估值建议：公司合理估值区间为4.93-5.48元，对应2021-2023年动态PE分别为14.9、12.3和11.9倍，动态PB分别为2.5、2.1和1.9倍，较当前股价溢价103-125%。

总结

中广核新能源凭借中广核集团的背书和资源优势，具备较强的市场竞争力和成长潜力。在碳中和政策推动下，新能源行业前景广阔，公司未来几年有望实现快速增长。尽管面临一定的风险，如补贴政策变化和利率上行，但公司通过技术进步和规模化发展，有望在平价时代实现理想的投资回报率。综合考虑，公司具备良好的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。