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中广核美亚（1811:HK）总结

核心内容

中广核美亚（CGN Meiya）是中广核集团（CGN Group）旗下的非核能源唯一平台，专注于电力生产，其业务主要集中在韩国。公司业务涵盖燃煤、燃油、燃气和水电项目，其中韩国项目贡献了超过60%的收入。

主要观点

• 首次覆盖，中性评级：分析师Vincent Yu首次对中广核美亚进行覆盖，给予中性评级。预测2014年每股收益（EPS）为0.020美元，2015年为0.021美元，2016年为0.024美元，分别同比增长44%、14%和21%。
• 目标价设定：基于分部加总法（SOTP），分析师设定了2.06港币的目标价，相当于15倍2015年市盈率（PE）和0.95倍市净率（PB）。
• 2015年营收增长乏力：由于栗村一期项目的大修和栗村二期项目上网电价预计下降20%，2015年营收增长主要依赖于2014年新增投产的三个项目：栗村二期、浮石二期和黄石二期。
• 长期战略：清洁能源资产收购：公司计划在未来3到4年内从中广核集团收购3-5GW的优质清洁能源资产，作为其长期增长的催化剂。
• 韩国市场依赖度高：公司主要业务在韩国，其燃气和燃油项目占主导地位，但韩国燃气消费增长缓慢，预计年增长率仅为1.3%，而韩国电力需求增长受政府规划影响较大。

关键信息

财务数据概览

投资亮点

• 非核能源唯一平台：中广核美亚是中广核集团非核能源项目的唯一平台，未来可能成为集团资产整合的重要渠道。
• 韩国市场主导：公司大部分收入来自韩国，燃气和燃油项目占主要部分，但韩国燃气消费增长缓慢。
• 未来资产收购计划：公司计划在未来3到4年内从中广核集团收购3-5GW的清洁能源资产，包括风电、水电和太阳能。
• IPO融资计划：2014年10月3日上市，融资约2.62亿美元，主要用于收购清洁能源资产。
• 多元化业务结构：公司业务包括燃气、燃煤、燃油、水电、余热发电及蒸汽项目，预计未来将逐步增加可再生能源比例。

业务结构与增长

• 现有项目：截至2014年4月30日，公司拥有12个运营项目和2个联合项目，其中3个项目位于韩国。
• 未来项目：公司计划独立开发四个新项目，包括浮石二期（2014年底投产）、新疆项目（预计2015年启动）、Daesan II（2016年建设，2018年投产）和Nantong项目扩建（2016年启动，2017年完成）。
• 资产注入：中广核集团计划注入3-5GW资产，将使公司资产翻倍，但对盈利影响将在2016年后显现。
• 盈利结构变化：随着清洁能源资产的注入，公司运营利润结构将发生变化，预计燃气项目贡献将从2014年的61%下降至2016年的33%，而风电项目贡献将上升至21%。

市场与政策背景

• 中国电力需求：中国电力市场是全球第二大市场，预计2015年电力消费增长率为3.6%，2020年保持稳定增长。
• 中国能源政策：国家计划到2020年实现非化石能源消费占比15%，天然气占比超过10%，并推动可再生能源发展。
• 韩国电力市场：韩国电力消费增长率为5.1%，但受政府规划影响，未来增长可能放缓。韩国电力价格受政府控制，公司盈利受制于燃气价格波动。

总结

中广核美亚作为中广核集团非核能源业务的重要平台，主要业务集中在韩国，依赖燃气和燃油项目。公司未来增长主要依赖于资产收购和新项目投产，尤其是清洁能源资产。尽管2015年营收增长受到限制，但长期来看，公司通过收购和业务多元化有望提升盈利能力和市场竞争力。当前股价接近目标价，分析师给予中性评级。