20211029-安信证券-国恩股份-002768.SZ-原料涨价拖累业绩_新材料化工与大健康产业两翼发展_5页_851kb

国恩股份（002768.SZ）2021年三季报总结

核心内容

国恩股份于2021年10月29日发布了2021年三季报，数据显示公司营业收入同比增长24.98%，达到66.39亿元，但归母净利润同比下降25.64%，仅为4.94亿元。2021年第三季度单季度归母净利润为1.42亿元，同比增长8.78%，但环比下降41.42%。业绩下滑主要由于原材料价格上涨带来的成本压力，尤其是PS、ABS、PP、PC等基础化工原料，2021年均价较2020年分别上涨21.6%、31.2%、13.6%、20.5%。公司2021年前三季度毛利率为15.30%，较2020年下降4.23个百分点，第三季度毛利率为12.95%，同比下滑1.87个百分点，环比下滑4.45个百分点。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入增长：2021年前三季度实现营收66.39亿元，同比增长24.98%。
• 净利润下滑：归母净利润为4.94亿元，同比下降25.64%，主要受原材料涨价影响。
• 季度表现：2021年第三季度净利润同比增长8.78%，但环比下降41.42%，显示业绩波动。

2. 业务布局与战略

• 双产业协同发展：公司通过收购东宝生物（持股21.18%）并转让益青生物（持股48%）给东宝生物，形成以化工新材料和生物医药保健品为两翼的双产业发展模式。
• 新材料研发与应用：公司在2021年重点开发医用材料、5G天线罩材料、风电叶片材料等，布局多项新材料项目。
• 产能扩张：计划未来三年内投资约5亿元，将空心胶囊年产能从300亿粒提升至600亿粒，实现效益倍增。

3. 财务预测与估值

• 盈利预测：预计公司2021-2023年净利润分别为7.1亿、8.3亿、8.8亿元，对应PE分别为8.7、7.4、7倍。
• 估值指标：2021年PE为8.7倍，PB为1.6倍，P/S为0.7倍，EV/EBITDA为6.0倍。
• 财务健康：公司资产负债率有所下降，从2020年的41.1%降至2021年的45.4%，流动比率和速动比率保持稳定，利息保障倍数显著提升。

关键信息

1. 原材料成本压力

• 原材料价格上涨显著影响公司毛利率和净利润，尤其是PS、ABS、PP、PC等化工原料。
• 公司在2021年前三季度的毛利率下降至15.30%，第三季度进一步降至12.95%。

2. 战略并购与产业协同

• 公司通过收购东宝生物，拓展生物医药保健品业务，形成化工与大健康双产业协同。
• 东宝生物2020年净利润为1,845.03万元，益青生物为2,247.84万元，公司通过整合提升整体盈利能力。

3. 新材料与产能规划

• 公司在2021年重点布局吸氧机呼吸面罩、防护面罩、5G天线罩、风电叶片等新材料产品。
• 计划三年内完成空心胶囊产能扩能，从300亿粒提升至600亿粒，以实现效益倍增。

4. 投资建议

• 投资建议为买入-A，6个月目标价为27元，当前股价为22.70元。
• 公司未来成长性良好，预计2021-2023年净利润持续增长，PE逐步下降，估值逐步走低。

风险提示

• 产品需求不及预期：市场变化可能导致产品需求下降。
• 原料价格波动：原油价格波动直接影响原材料成本，可能进一步压缩利润空间。

财务指标概览

交易数据

分析师信息

• 张汪强：分析师，SAC执业证书编号S1450517070003，邮箱zhangwq1@essence.com.cn，电话010-83321072
• 乔璐：分析师，SAC执业证书编号S1450518100001，邮箱qiaolu@essence.com.cn

总结

国恩股份在2021年前三季度实现营收增长，但受原材料价格上涨影响，净利润大幅下滑。公司通过战略并购与布局，形成化工与生物医药保健品双产业协同模式，同时推进新材料研发与产能扩张。尽管短期业绩承压，但长期发展预期良好，投资建议为买入-A，未来三年盈利有望稳步增长。需关注原材料价格波动及市场需求变化带来的风险。