20211029-西部证券-欧普照明-603515.SH-三季报点评_三季度业绩下滑_原材料涨价影响显现_3页_251kb

报告摘要

欧普照明三季报总结

核心内容

欧普照明（603515.SH）于2021年10月29日发布了2021年前三季度业绩报告。根据报告，公司2021年前三季度实现营业收入61.58亿元，同比增长17.74%，较2019年同期增长6.73%；归母净利润为6.24亿元，同比增长22.50%，较2019年同期增长3.56%。然而，三季度单季营收同比下降1.15%，归母净利润同比下降29.92%，显示公司三季度业绩承压。

主要观点

业绩表现

营收增长：2021年前三季度整体营收同比增长17.74%，但三季度单季营收同比下滑1.15%。
利润增长：前三季度归母净利润同比增长22.50%，但三季度单季归母净利润大幅下降29.92%。
毛利率变化：三季度毛利率为34.71%，同比下降4.23个百分点；前三季度整体毛利率为36.54%，同比下滑1.0个百分点。
净利率变化：三季度净利率为8.27%，同比下降3.36个百分点；前三季度净利率为10.14%，同比略有提升。

渠道与市场布局

线下渠道：公司深耕下沉市场，截至2021年上半年，已开发超2000家水电光超市及专区。
电商渠道：致力于打造一站式多品类智能硬装生态圈，2021年9月京东发布家装建材超级品类日品牌榜，欧普位列TOP10品牌。
商照业务：中标中石化全国集采项目，为公司带来新的业务增长点，未来将持续拓展商照业务。

投资建议

EPS预测：预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为1.20元、1.41元、1.52元。
估值：对应最新市盈率（P/E）为16倍，预计2022年为14倍，2023年为13倍。
评级：维持“增持”评级，认为公司具备较强渠道优势和产品设计能力，未来成长空间较大。

关键信息

原材料涨价影响

原材料价格上涨对上半年盈利影响较小，但递延至三季度显现，导致毛利率和净利率下滑。
费用端方面，销售、管理、研发费用率同比上升，财务费用率略有下降。

财务数据概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	8,355	7,970	9,006	10,537	11,538
归母净利润(百万元)	890	800	907	1,066	1,150
EPS	1.18	1.06	1.20	1.41	1.52
P/E	16.1	17.9	15.8	13.5	12.5
P/B	2.9	2.7	2.3	2.0	1.8

财务指标分析

盈利能力：
- ROE：19.0%（2019）→15.6%（2020）→15.9%（2021E）→16.1%（2022E）→15.2%（2023E）
- 毛利率：36.5%（2019）→37.7%（2020）→37.0%（2021E）→37.1%（2022E）→37.3%（2023E）
- 营业利润率：12.2%（2019）→11.5%（2020）→11.6%（2021E）→11.7%（2022E）→11.5%（2023E）
- 销售净利率：10.7%（2019）→10.0%（2020）→10.1%（2021E）→10.1%（2022E）→10.0%（2023E）
成长能力：
- 营业收入增长率：4.4%（2019）→-4.6%（2020）→13.0%（2021E）→17.0%（2022E）→9.5%（2023E）
- 营业利润增长率：-1.1%（2019）→-10.0%（2020）→13.4%（2021E）→17.8%（2022E）→8.1%（2023E）
- 归母净利润增长率：-1.0%（2019）→-10.1%（2020）→13.4%（2021E）→17.5%（2022E）→7.9%（2023E）
偿债能力：
- 资产负债率：38.1%（2019）→38.6%（2020）→35.3%（2021E）→34.8%（2022E）→33.4%（2023E）
- 流动比率：2.05（2019）→2.31（2020）→2.31（2021E）→2.42（2022E）→2.58（2023E）
- 速动比率：1.79（2019）→1.77（2020）→2.04（2021E）→2.14（2022E）→2.30（2023E）